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　　文|小魔丸

　　来源|博望财经

　　新茶饮从不缺新故事。 

　　新年伊始，继蜜雪冰城、古茗、茶百道之后，沪上阿姨也要赴港IPO了。2月14日，沪上阿姨向港交所主板提交上市申请书，中信证券、海通国际、东方证券国际为联席保荐人。

　　此番冲刺港股上市，沪上阿姨拟将募投资金主要用于提升数字化能力、研发、供应链能力建设及扩张门店网络等方面。

　　2013年成立，从一家25平米的小店起步，11年时间沪上阿姨不断下沉三四线开出7000家门店，一路成长为中国北方最大的中价现制茶饮店品牌。

　　2024年，新茶饮加速洗牌混战IPO，卷上市成为一大看点，沪上阿姨能否上岸呢？

　　净利率垫底，竞争力存疑

　　成立以来，沪上阿姨就专注于下沉市场。创始人单卫钧认为，一线城市竞争激烈，四线城市消费力有限，而三线城市消费力适中，市场容量比较大，开店的数量和质量会比较高。

　　在单卫钧的规划蓝图里，中国三线城市有600个，县级市有3000个。沪上阿姨在10元至20元赛道中，只要占领200个城市就可以。当每个城市有50家店布局的时候，沪上阿姨已经有了一万家门店的规模。

　　据招股书显示，2021、2022以及2023年前9个月，沪上阿姨营业收入分别为16.40亿元、21.99亿元、25.35亿元，对应净利润分别为0.83亿元、1.49亿元、3.24亿元。

　　业绩实现稳定增长，主要系门店持续扩张，报告期内沪上阿姨门店数量分别为3776家、5307家、7297家。

　　只是，尽管如此似乎，沪上阿姨依然难言一战之力。

　　抛开喜茶、奈雪、蜜雪冰城等品牌，在中腰部赛道，沪上阿姨与同报告期的古茗也相差甚远。2023年前9个月，古茗实现了55.71亿元营收，净利润10.45亿元，门店数量达8578家，2023年底增加到9000家。换言之，古茗的营收规模是沪上阿姨的2倍以上，净利润是沪上阿姨的3倍以上。

　　而2023年前三季，沪上阿姨净利率为12.8%，同期蜜雪冰城、古茗的净利率分别为15.9%、18.0%，茶百道2020年至2022年净利率均超过20%。

　　拼盈利能力拼不过，拼价格和声量也没有任何优势。

　　在产品上，沪上阿姨定价11.2-18.9元，一般都在15-16元左右。而这一价格带也是中国连锁奶茶品牌最拥挤的赛道，茶百道、古茗、霸王茶姬都属于这一价格带。

　　在品牌认知上，沪上阿姨主攻二三线城市，而这些地区的媒体信息比起一线城市差距过大，并不利于品牌传播。根据百度指数显示，与行业头部品牌喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城相比，沪上阿姨的搜索指数是最低的，

　　在中国的茶饮界，蜜雪冰城把性价比做到了极致，喜茶把材料做到了极致，而沪上阿姨既没有蜜雪冰城的性价比，也没有头部茶饮品牌有知名度，只能在夹缝中求生。

　　多品牌并行寻找增量

　　目前，在加速洗牌中，新茶饮的竞争已经到了贴身肉搏的白热化阶段。

　　品牌们在卷下沉、卷加盟、卷联名、卷出海、卷上市中不断寻找新的增量，而沪上阿姨在主营业务的局限性之下， 选择多品牌并行增加上市想象力。

　　目前，沪上阿姨旗下共有三个品牌。主导品牌即“沪上阿姨”，产品主要包括鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶、酸奶昔及袋装小食，产品价格在7元至22元之间。

　　2022年，沪上阿姨推出咖啡品牌“沪咖”，主要产品价格范围在13元至23元。沪咖采用店中店的模式，包括咖啡拿铁、茶拿铁、茶咖拿铁等产品，产品价格范围介乎每款13元至23元。

　　近几年，高速增长的新茶饮赛道正在放缓脚步。据数据显示，未来2到3年，新茶饮增速将阶段性放缓，调整为10%-15%。为了寻找新的增量，新茶饮品牌也纷纷进军咖啡赛道。

　　蜜雪冰城有幸运咖、奈雪有咖飞、喜茶有喜鹊咖、茶颜悦色有鸳鸯咖啡、茶百道有咖灰…伴随着更多玩家助推内卷，“茶咖一体化”已是必然的趋势。但新茶饮品牌在进入咖啡市场使得咖啡市场越发内卷，新旧势力混战愈发激烈，机会和挑战并存。沪咖又如何在咖啡市场中站稳脚跟呢？

　　此外，2023年沪上阿姨推出新品牌“轻享版”， 主要为三线及以下城市的消费者提供更具性价比的新选择，产品主要为多料奶茶、轻乳茶、水果茶及冰淇淋。轻享版在定价及门店选址上也更加灵活，产品价格在2元至12元，预期低价进一步打入县级市场。

　　毋庸置疑的是，资本市场需要故事，但多品牌战略之下，众多不确定风险也倍速上升，屡次因食品安全被罚的隐忧，也表明其门店管理、供应链能力都受到不小的挑战。

　　估值只有50亿？

　　据《博望财经》统计，目前传出上市的连锁奶茶品牌至少有6家，除沪上阿姨之外包括蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、新时沏。

　　沪上阿姨目前估值为51亿元，茶百道估值180亿元，古茗估值在400亿元左右，喜茶在2021年融资之后估值达到600亿，如果蜜雪冰城2023年实现30-32亿元净利润，其上市市值或在700亿元左右。

　　估值过低，一方面是因为茶企本身就并不属于高成长高收益的行业，因此在二级市场的流动性不会太高。

　　成长性来看，根据艾瑞咨询预测，2023～2025年，新茶饮行业的市场规模增速分别为13.4%、6.4%、5.7%，年复合增长率相比前5年缩水9成。

　　茶饮企业核心壁垒本身不高，创新能力有限，开店饱和渗透率还在持续降低，对于投资人而言并不是一个好的投资标的，奈雪的茶便是最直接的前车之鉴，目前市值早已腰斩。

　　另一方面，沪上阿姨本身的品牌认知度、盈利能力、店铺规模、产品力、价格、数字化营销能力等各个层面并不占优势，未来成长性和稳定性都待检验。

　　外部资本退潮，内部硬实力堪忧，估值只有50亿的沪上阿姨该如何在龙争虎斗的市场，交出上市的答卷？而拥挤的港股又是否能容纳那么多茶饮企业？