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　　煤炭|供需双弱价格震荡，板块情绪有所趋弱

　　来源：中信证券研究

　　文|祖国鹏

　　近日供需双弱，煤价以震荡为主。从中期来看，安监政策或持续对煤价形成支撑。虽然煤炭龙头公司在估值和分红方面将依然具备价值吸引力，但短期股息回报主题热度有所降温，加之煤企盈利预测出现波动，我们预计板块或出现短暂波动。

　　▍短期动力煤基本面：供需双弱，煤价或维持高位震荡格局。

　　产地方面近期价格震荡运行，下游需求较弱，仅有部分刚需支撑，同时降雪也影响了部分煤矿发运的节奏。但部分民营煤矿春节提前放假，引发供给收缩，因此供需双弱的背景下，我们预计坑口煤价未来以震荡为主。港口方面，需求端始终未现反弹，港口情绪始终偏弱，预计短期寒潮和降雪对煤价有小幅推动，但临近春节，工业耗煤需求回落，煤价难出现显著大涨。我们认为短期动煤价格或将偏震荡运行。

　　▍短期“双焦”基本面：焦炭第三轮降价预期减弱，焦煤市场情绪回暖。

　　焦炭方面，下游铁水产量回升，需求微弱改善，但因为焦炭企业盈利不佳，开工率不高，供需格局有所转暖，因此我们认为焦炭价格第三轮提降的预期减弱。焦煤方面，随着焦炭继续降价预期减弱，以及部分民营煤矿春节提前放假，供给有所转弱，优质骨架煤种价格上涨，市场情绪有所好转。预计“双焦”价格短期均以稳定为主。

　　▍高频数据聚焦：港口煤价基本稳定，中下游去库持续；钢厂开工率回升。

　　上周五（1月19日）秦港5500大卡动力煤市场价915元/吨（环比+0元）。京唐港焦煤（山西产）现货价格2625元/吨（环比+0元/吨），二级冶金焦（唐山产）现货价格2200元/吨（环比+0元）。上周（截至1月19日，下同）秦港铁路调入量日均为46万吨（环比-6.75%），日均吞吐量49.1万吨（环比-5.32%），秦港锚地船舶数平均为19艘（环比-6艘）。秦港库存545万吨（环比-3.88%），北方三港口煤炭库存合计为1104万吨（环比-6.6%）。上周沿海八省电厂日耗环比-0.83%（同比+40.06%），库存环比-1.91%（同比-0.18%）。全国样本钢厂高炉开工率76.25%（环比+0.15pct），铁水产量221.91万吨（环比+0.51%），螺纹钢（HRB400/20mm）现货价格4024元/吨（环比-17元/吨）。

　　▍市场表现：板块调整明显，“双焦”期货反弹。

　　上周中信煤炭一级行业指数收益为-3.03%，跑输沪深300指数-2.59pcts，主要是市场风格变化以及煤企业绩预期的波动。表现居前的3只股票分别为陕西煤业（+0.98%）、中煤能源（+0.19%）、中国神华（-1.1%）。上周焦煤期货主力合约JM2405报收2446元/吨（较前周+2.51%），焦炭期货主力合约J2405报收1822.5元/吨（较前周+1.9%）。

　　▍风险因素：

　　若经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；若保供增产政策后续带来供给增量，或进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌的风险。

　　▍投资策略：

　　板块短期或处于震荡阶段。虽然短期需求或季节性回落，但安监因素、节前民营煤矿放假或继续影响供给，有助于煤价维持高位。前期关注度较高的股息回报市场风格近期有所切换，加上市场对煤企盈利的不确定性预期增加，预计短期板块或处于震荡阶段。