专题：“超级央行周”奏响岁末终章 美联储意外放鸽，预计明年至少降息三次！

　　中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

　　12月美联储例会落下帷幕，结果与预期一致，美联储继续第3次采取不加息的决定维持基准利率在5.25%~5.5%，这已是7月加息25个基点后连续第三次暂停加息，这也被市场视为是加息停止的预兆，加之降息目前已进入讨论范围，点阵图隐含3次降息，由此美联储货币政策转身及降息是否意味着美联储“官宣”加息停止便成为市场关注核心，而从目前经济表现及例会后美联储主席鲍威尔的表态而言，短期情绪带动引领性较强，实际表现还将参照市场行情决策，因此评论美联储加息终止言论还需审慎评估。

　　首先从经济基本面的表现而言，美国经济仍保有一定活力，这将是货币政策还将持续的重要支撑，虽然市场对于美联储第四季度经济增速放缓预期明确，但维持2%增速水平依旧为常态高增长。尤其对比海外主要发达国家经济萎缩乃至衰退表现，经济规模与增速的差距扩大化是美元信心强劲支持。包括第三季度经济增速上调至5.2%凸显制造业和服务业景气度扩张指向，需求稳定是经济超凡前景的支撑。特别是美联储官员及美国政府官员反复强调市场对美联储降息预期过于激进，这也与鲍威尔在12月1日对于降息“为时过早”言论一致。因此，目前断定美联储转向的言论或并未有依据助推参照市场或更适宜美联储政策部署。

　　其次从美国经济的长期诉求来讲，美元贬值始终是美国长期根本性需求，美元贬值为美国经济和金融霸权服务的战略选择不容忽视。尤其是年关将至，美元贬值对全年收官定性明年趋势十分重要，因而市场炒作美联储即将降息对于美元而言的利大于弊，这也对明年年初美国进出口维持动态平衡特别关键。相对于过去2年美元动荡不定，政策紧缩后的不得已升值与今年美元维稳形成鲜明对照是美国货币政策舒缓调整在后疫情时代的布局主观选择。由此推断目前美联储的货币政策及导向将更趋向于自身诉求，即明年美元贬值发挥讲更加明确和明显，相较今年上半年的升贬交替贬值为主的发挥或将加剧，而市场炒作因素还将使美联储不调整货币政策而造势的最优选择，因而尽管按时存在结束加息及降息可能，但言论大于实际的效果还将是市场值得关注的焦点。

　　最后从美元资产的角度观测，美元贬值与其他关联资产上行更有利于未来政策调节，最为瞩目的表现在于11月美国高评级债券飙升，创下自1980年代中期以来的最高月度回报率，不仅如此市场对于明年美联储将转向降息的预期也使得股价有所反弹，而关联美元更为趋势选择，尤其是以100点为强弱分水岭评估美元显示弱势周期为主，而当下100点偏上并非常态表现，其异常体现在升值与贬值的阶段性并无明确界限，长期而言明年市场对美元贬值压住因降息预期顺理成章，事实上美元的升贬都在美联储管理预期之中，毕竟美联储官方流动性调节的工具比较充足，市场叙事逻辑从年初的通胀与衰退转向当下的金融视角均在美联储预期之内。由此看无论是炒作美联储维持加息预期或放缓并暂停加息对市场预期调动而言对于其都游刃有余，而美元的升贬在外部配合之下的能动性也远超政策调整那般灵活便捷。

　　综上所述，美联储本次会议态度软化是否意味着加息结束还需时间考证，尤其是降息路径仍有较多不确定性，通胀是否起伏与和经济是否存在风险仍是未知，重点因素还将取决于既符合美国经济现实，亦顺应美元稳固之需，这都将是影响货币政策走向的重点考量。而回归市场美联储未来货币政策即使转向也是为美元资产能否提升主观能动发挥保驾护航，市场炒作美国通胀稳步下降接近美联储目标，美联储维持高利率的环境不支持是为了政策变数。展望未来，美元升贬的驱动因素博弈有待辨析强弱节奏，贬值为长周期的利益诉求值得市场理性看待。