摘要

　　本次报告虽然库存再度低于彭博路透前置预期，主要偏差来自于出口大幅超预期，但是该水准的出口难以持续，当下产量端拐点将至但是库存拐点尚未可知，产地压力仍在。

　　10月MPOB供需报告解读：周五MPOB公布了十月月度供需报告，产量环比增加5.9%至193.7万吨，进口环比下降2.0%至4.8万吨，出口环比大增21.1%至146.6万吨，国内消费环比降17.2%至38.4万吨，库存环比增加5.8%至244.9万吨。

　　与彭博路透机构前置预期相比，主要偏差出现在出口端的超市场预期，国内消费虽然相对9月有所下滑但是仍然是区间高位，增产幅度超预期，库存增幅不及预期但是当下库存为2020年以来的最高位。

　　图1 市场预估与官方披露

　　一、供给端

　　从供给端看，10月产量环比增加5.9%，这明显高于过往五年季节性环比均值-0.1%，这个数据也明显高于彭博路透的预估（3.3%），与SPPOMA的预估5.88%以及MPOA的预估7.13%更相近，总体产量端是相对利空的。今年1-10月份马来产量合计1586万吨，同比增加7万吨追上了之前由于斋月带来的产量缺失，今年马来的产量端并不会成为供给限制的短板。

　　外籍劳工方面，其中非临时签证继续维持低位，并且临时工作访问证10月下滑明显，总体外籍劳工月度环比减少17311人，油脂油料会议上产地方面声称马来的劳工问题一直没有得到缓解，但是从产量端表现来看劳工目前并不会限制产量供给。

　　天气方面，马来十月单月降雨环比大幅下滑，低于过往十年最低值（九月接近十年最高值），其中十月降雨减少主要是沙巴地区环比大幅下降至138MM，其余地区降雨水均在200MM以上，因此马来的降雨暂时不会影响产量。当下需要持续关注的印尼南加、南苏和占碑地区降雨。

　　图2 马来西亚棕榈油产量

　　图3 马来西亚外籍劳工

　　图4 马来西亚降雨

　　二、需求端

　　从需求端来看，10月出口环比大幅增加21.1%，这个数据大幅超过季节性均值2.2%，环比大增与9月低基数有关，并且10月出口的船运机构预估一直是环比增加，本次报告的出口端数据是超预期的，但是预计难以维持，无论是绝对值角度还是环比增幅角度。

　　国内消费方面，本月消费环比下降17.2%至38.4万吨，这个量级的单月消费位于过往区间上沿（九月原本48.0万吨的单月消费在本次报告小幅调整为46.4万吨），本年度的单月消费明显高于过往马来的消费中枢水准，市场在质疑马来在高库存状态下给出的偏高国内消费，在政策上没有驱动的背景下该消费增量从何而来有待考证。

　　图5 马来西亚棕榈油出口

　　图6 马来西亚棕榈油国内消费

　　三、小结

　　库存端，本月库存环比增加5.8%至244.9万吨，虽然显著低于彭博路透端预估的256+万吨库存，但是本月库存为自2020年以来的最高库存，对应盘面上会有冲高过程但是从全局角度来看难言压力已过。

　　以上，十月见到了当前年内产量以及库存的高点，后续产量端可能会小幅下行但是库存端拐点出现在11/12月尚未可知，因此产地压力还没有完全释放，至于更远期减产强预期还需要更加明显的线索才能实质性的进行交易。

　　图7 马来西亚棕榈油库存

　　（贾博鑫 中粮期货研究院 油脂油料高级研究员 期货交易咨询资格证号：Z0014411）