来源：证券时报

　　证券时报记者 裴利瑞

　　近日，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率冲高回落，再次引起全球市场关注。

　　北京时间11月8日凌晨，10年期美债收益率跌破4.6%，在此之前，10月20日凌晨，10年期美债收益率一度突破5%，创下2007年以来新高，此后便持续震荡下行，迄今已经下跌了超40个基点。

　　多家受访机构认为，美债收益率的大幅回落将对黄金价格形成一定的支撑，此外，从票息收益和资本利得角度，美债的投资性价比也逐渐凸显。但对于近期反弹较大的美股，受访机构却表示相对谨慎，有机构认为风险资产会有回补的空间，但新周期开启或仍需时间，美股资产仍在适合定投的区间。

　　美债收益率大幅回落

　　消息面上，美联储在上周宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这是美联储继9月之后，连续第二次会议暂停加息，美联储主席鲍威尔也罕见释放了“鸽派”信号，使市场普遍认为，美联储本轮加息已经接近尾声，开启了美债收益率的大幅杀跌。

　　随后，美国劳工统计局在11月3日发布非农就业数据，美国10月非农就业人数增加15万人，低于市场普遍预期的18万人，美国10月失业率升至3.9%，创2022年1月以来最高水平。上述消息带动美债收益率再次大跳水，单日跌幅高达3.4%。

　　中信保诚全球商品主题基金基金经理顾凡丁认为，近期，对市场波动尤为重要的美国长期国债利率冲高后如期回落，主要有两方面原因：

　　一是美联储连续第二次暂停加息，美国财政部融资预案显示四季度融资规模小幅低于市场预期；二是美国经济层面，虽然9月经济数据强劲，但10月的就业市场边际转冷、PMI（采购经理人指数）等经济调查数据相比9月走弱，而消费者信心有所修复，或表明经济从今年前三季度的“现实强预期转弱”逐渐会过渡到“现实弱预期好转”，债券市场的期限倒挂收敛也反映了这种状态。

　　此外，美国商品期货交易委员会的最新数据显示，截至10月31日，杠杆基金的美国国债期货净空头头寸增至2006年以来的最高水平。尽管现金债券上周出现反弹，但投资者的押注似乎仍在继续。

　　麦格理集团驻新加坡策略师Gareth Berry表示，上周美国国债的空头头寸似乎达到了极端，而逼空行情是一场迟早会发生的“意外”。过去几个月美债走势说明了一件事，具有说服力的叙事推动了美国国债的价格走势，而市场已经过度反应，价格波动超过了正常水平，目前正在纠偏。

　　机构建议关注

　　黄金基金和美债基金

　　当前时点，美联储加息接近尾声，美债收益率大幅回落，对黄金价格形成了一定的支撑；此外，在不考虑汇率因素的前提下，从票息收益和资本利得角度，美债的投资性价比也逐渐凸显，多家机构建议投资者可以适当关注黄金基金和美债基金。

　　华安基金指数与量化投资部对于黄金较为乐观，短期看，地缘风险事件的不确定性在提升，中长期看，美国经济指标出现衰退信号，美联储加息事件可能会在四季度兑现，在加息结束至降息开始的区间，长端利率有望下降，利好黄金。

　　上周，黄金延续上涨趋势，COMEX黄金收于1999.9美元/盎司，周环比增长0.07%，国内AU9999黄金收于477.0元/克，周环比增长0.25%；黄金ETF也迎来普涨，截至11月8日，华安黄金ETF、华夏黄金ETF、易方达黄金ETF近一个月分别增长了2.59%、2.19%、2.55%。

　　相比黄金基金，美债基金由于涉及境外投资，对于普通投资者来说相对复杂。据了解，当前通过公募基金投资美债主要有两种渠道——QDII债券基金和香港互认债券基金。

　　据上海证券基金评价研究中心统计，当前全市场共有25只QDII债基，其中15只在基金名称，或业绩比较基准，或投资目标中体现出基金以美元债为主要投资标的，其余基金在最新半年报中披露的外汇风险敞口也以美元为主，规模居前的包括南方亚洲美元债A、博时亚洲票息A、富国全球债券A、汇添富精选美元债A、嘉实新兴市场A等。

　　香港互认基金，指的是在中国香港注册，在内地销售的基金。在现有的15只债券型香港互认基金中，13只采用美元为基础货币，意味着其所投资产也主要为美元计价资产，规模居前的包括摩根亚洲债券基金、汇丰亚洲高收益债券基金、易方达（香港）精选债券基金、汇丰亚洲债券基金、摩根国际债券基金等等。

　　值得注意的是，由于涉及境外投资，美债基金还涉及人民币份额和美元份额、对冲份额和非对冲份额的区别，进一步增加了投资者挑选难度。

　　对此，上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千表示，由于基金所投资产多数为美元计价资产，非美元份额的投资收益率同时受到资产收益率和汇率波动的影响。当人民币相对美元升值，美元份额收益率高于人民币份额，当人民币相对美元贬值，则人民币份额收益率高于美元份额。

　　此外，部分香港互认基金还设立了人民币对冲份额，通过对冲工具的运用来尝试减轻人民币与基金基础货币（多为美元）之间的汇率波动影响。刘亦千表示，中美利差为正时，汇率对冲操作将为基金提供额外收益，中美利差为负时，汇率对冲操作产生一定成本。

　　风险资产需谨慎参与

　　与此同时，美债收益率的下行也在刺激权益市场的表现。Wind数据显示，截至11月7日，代表美股科技成长股的纳斯达克指数已经从阶段低点反弹了超8%，道琼斯指数、标普500指数也分别反弹了5.35%、6.34%。

　　但多家机构认为，鉴于当前市场面临的宏观不确定性和地缘政治风险上升，短期来看，风险资产可能仍波动较大，建议投资者保持谨慎或通过定投参与。

　　摩根资产管理认为，在市场对增长前景和政策利率见顶重新定价后，未来美国国债的收益率将逐步回落，包括投资级公司债的固定收益市场更具吸引力；而基于目前市场面临的宏观不确定性和地缘政治风险，投资者对过高的权益资产持仓应保持一定谨慎。

　　“我们认为美国经济或能实现软着陆，对美股保持中性看法，更多的机会或出现在有能力保持利润率的优质公司。”摩根资产管理表示，鉴于利率和增长差异开始出现转向，更有利于日元和欧元等其他主要货币，美元或开始出现下行趋势，但如果地缘政治事件再次激起市场的避险情绪，投资者可能会转向安全资产而促使美元企稳。

　　“在实际利率回落的过程中，利率敏感型的风险资产或相对有望受益。但美债利率趋势回落至4.5%以下的可能性不大，缘于美国经济韧性和再次隐隐抬头的通胀，短期来看，风险资产会有回补的空间，但新周期开启或仍需时间，美股资产仍在适合定投的区间，其它风险资产波动性或仍较大。” 顾凡丁表示。