10月以来，特殊再融资债、增发国债政策落地等供给因素对市场扰动明显，资金面波动加剧，短端上行，三季度GDP虽超市场预期，但10月PMI走弱明显，地产对经济影响或加深，长端整体震荡，曲线走平。具体来看，10Y国债/国开分别上行/下行1.9bp/0.5bp至2.69%/2.74%，10-1Y国债/国开利差分别下行1.9bp/11.9bp至49bp/36bp。国开税收利差低位震荡，股债比价处于高位，信用债收益率分化（数据来源：Wind，时间：2023.11.06）。

　　展望后市，美国经济表现较强，就业市场边际走弱，美债利率高位有所回落。海外经济韧性支撑国内出口走强，但内需恢复斜率较缓。短期外需韧性对国内生产和中游企业利润有所支撑，但内需整体偏弱，居民消费倾向继续修复，但仍受制于收入改善幅度，地产影响下建筑业表现疲弱，二手房销售表现亮眼但对后续拿地和新开工带动作用不大，通胀整体低迷也反映出下游需求修复有限，经济呈现外需修复好于内需的格局。

　　整体而言，三季度GDP好于预期，增发1万亿国债对四季度和明年经济也有所支撑，赤字率突破3%的信号意义较强。利率债短端可能受益于政府债发行带来的流动性主动配合维稳宽松，长端可能偏震荡，短期内需修复相对缓慢，地产影响仍可能加深，年内来自基本面的风险可能较小，主要关注债券供给和机构行为层面的风险。

　　信用方面，或可维持中短久期，具有一定绝对收益和利差保护的2-3年隐含AA、AA+信用债及3年左右好资质银行二永债可给予关注。当前相关区域城投债仍有一定利差压缩空间，可进行适度挖掘。政府债加量发行和巨量OMO到期背景下央行熨平资金面波动手段不明确，资金面波动性加大，或可维持中性偏低杠杆。

　　转债方面，或关注受益经济弱复苏的，且产业周期向上、业绩持续较好但估值合理或者偏低的标的，如成熟的汽车零部件（含人形机器人）、对外出口的机械设备及家居、生物医药等。近期转债估值及绝对价格水平回升到2022年以来的中位水平后偏震荡，赔率依然较好，或可关注偏左侧的低价高波标的。

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