天风证券股份有限公司吴立近期对巴比食品进行研究并发布了研究报告《省外拓张&团餐表现优秀，盈利能力向上》，本报告对巴比食品给出买入评级，当前股价为22.69元。

巴比食品(605338)

业绩： 23Q1-Q3 公司实现营业收入/归母净利润分别为 11.86/1.55 亿元（ 同比+7.78%/+15.52%） ;23Q3 公司实现营业收入/归母净利润分别为 4.49/0.73亿元（ 同比+8.13%/+354.55%）。成本红利下扣非环比增长明显， 我们预计 Q4 毛利率或仍将环比提升。

①盈利端： 23Q3 公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.69/+12.78 个百分点至 26.93%/16.43%， 23Q3 公司毛利率提升或主因：猪肉价格波动比较小/包材同比降幅明显/费用率控制得当等；净利率提升显著或受益于上半年已消化猪肉价格上涨/股权激励股份支付费用/新增产能折旧费用等成本因素影响，公司紧抓猪肉等原材料价格同比回落契机，通过与供应商签订锁价锁量合同稳定价格，预期后续成本趋势稳定。 23Q4 毛利率有望在三季度基础上小幅上升。 ②费用端： 23Q3 公司销售费用率/管理费用率同比变动-0.74/-0.38 个百分点至 5.07%/6.64%,预计未来费用率将延续稳定表现。23Q3 公司单店收入环比 Q2 修复， 团餐环比改善显著。 23Q3 公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他收入分别为 3.48/0.06/0.89/0.06亿元（ yoy： +3.95%/-11.73%/+31.22%/+3.74%），具体看：

一、单店数量： 23Q3 公司加盟店数量同比增加 611 家至 4970 家， 省外展店节奏加速。 ①Q3 末开始开拓安徽门店，当前开店速度较谨慎； ②预计Q4 开店延续 Q3 节奏，同时新开拓湖南与安徽市场有望贡献增量。

二、单店收入： 23Q3 公司单店规模同比变动-5.17%至 9.03 万元/家，门店质量稳定。单店情况和整体趋势保持一致， 23Q3 单店收入环比恢复， 预期23Q4 东莞工厂在建产能投放有望拉升当地业务规模，后续将继续通过扩展消费场景+增加 SKU 等方式提升单店营业额。

三、团餐业务： 23Q3 团餐渠道收入占比提升 3.48pct 至 19.79%，改善明显。23H1 团餐同比不及预期是基数效应与下游低需求所致， 23Q3 情况有所好转，已恢复至正常增长轨道。

四、市场布局： 23Q3 华东以外区域贡献加速度。 23Q3 华东/华南/华中/华北 / 其 他 地 区 营 收 分 别 为 3.71/0.33/0.27/0.15/0.01 亿 元 （ yoy ：+5.11%/+30.34%/+27.64%/+15.95%/-11.45%）。

盈利预测： 23Q3 省外拓张加速&团餐恢复明显&盈利端向好为公司亮点。当前巴比食品门店单店模型发展趋势向上，省外扩张加速下门店加速开店，多策并举助力单店收入稳定向好。 考虑到消费复苏情况仍有待观察， 我们适度下调盈利预测，预计 23-25 年归母净利润 2.2/2.7/3.2 亿元（前值2.2/2.9/3.8 亿元）， 维持“买入”评级。

风险提示： 消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券范劲松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.27亿，根据现价换算的预测PE为25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为28.55。

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