华安证券股份有限公司王莺近期对牧原股份(002714)进行研究并发布了研究报告《转向高质量发展阶段，Q3养殖完全成本再降》，本报告对牧原股份给出买入评级，当前股价为36.15元。

牧原股份(002714)

主要观点：

2023Q3归母净利润9.4亿元，单季度扭亏为盈

公司公布2023年三季报：1-9月实现收入829.7亿元，同比增长2.7%，归母净利-18.4亿元，去年同期15.1亿元，1-9月养殖、屠宰业务分别亏损约11亿元、约6亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利-11.98亿元、-15.8亿元、9.4亿元，Q3单季度扭亏为盈。

Q3养殖板块盈利约14亿元，养殖完全成本降至14.5元/公斤左右

2023年1-9月，公司生猪出栏量4700.9万头，同比增长3.9%，已完成全年出栏目标66.2%-72.3%，有望顺利完成6500-7100万头全年出栏计划；1-9月公司生猪业务收入807.19亿元，同比增长5.1%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642万头、1674.5万头，同比分别增长0.2%、-6%、20.1%；生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84亿元、300.22亿元，同比分别增长33.1%、8.7%、-11.7%。2023年7-9月，公司商品猪销售均价13.81元/kg、16.35元/kg、15.82元/kg，根据我们测算，2023Q3公司生猪养殖完全成本已降至14.5元/kg左右，较Q2再降0.5元/公斤，Q3生猪养殖板块盈利约14亿元。今年以来公司成本下降的主要原因包括：①疾病净化工作成果显著。过去一年，蓝耳病净化在公司所有区域成果显著，猪群生产指标明显提升，今年截至目前，肥猪日均重高于800克，全猪存活率86%，较2022年提升4个百分点，料肉比达到2.86；②各区域低成本优势原粮替代工作成果显著。如中原地区芽麦使用，使得第三季度饲养成本下降0.4-0.5元/公斤；③养猪生产标准化流程升级。降低养猪业务对人员的依赖，提高人工效率，在产能充分释放过程中降低人工成本，共创共享机制也是公司养猪生产标准化流程升级中的重要部分。

公司转向高质量发展阶段，9月末资产负债率降至60%以内

近年来，公司已从高速发展阶段转向高质量发展阶段，2020年资本开支达到历史最高460.7亿元，2021-2022年分别降至358.5亿元、157.4亿元，2023年1-9月资本开支138.4亿元。2023Q3公司经营性净现金流77.3亿元，环比明显改善，9月末公司资产负债率降至59.7%。9月末，公司能繁母猪存栏量300.9万头，季环比下降0.8%，年内能繁母猪存栏量有望保持相对稳定，预计2024年生猪出栏量超过7000万头。

生猪养殖产能去化有望加速，静待生猪价格反转

生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，生猪行业持续去产能，近期各地淘汰母猪价格已降至年内最低点，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。①2022年10-12月全国能繁母猪存栏量环比分别增长0.4%、0.2%、0.6%，同比分别增长0.7%、2.1%、1.4%，若考虑生产效率大幅提升，2023Q4猪价有望维持低位，十一前猪价不涨反跌，节后猪价继续回落；②2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比正增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷。9月以来，仔猪养殖持续亏损，有助于加速产能去化。我们推断，本轮生猪产能去化最迟将于2024年上半年结束，猪价有望迎来新一轮上涨。③近期部分区域猪病呈现抬头趋势，需紧密跟踪疫情影响。

投资建议

我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为6700万头、7100万头、7500万头，同比分别增长9.5%、6%、5%；育肥猪出栏量分别为6530万头、6870万头、7170万头，同比分别增长18.1%、5.2%、4.4%；主营业务收入分别为1147.2亿元、1477.2亿元、1465.5亿元，归母净利分别为2.81亿元、281.76亿元、235.04亿元，同比分别增长-97.9%、9912.4%、-16.6%，归母净利润前值2023年48.88亿元、2024年250.5亿元、2025年320.4亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年生猪出栏量和猪价预期。生猪养殖行业将步入加速去产能阶段，静待猪价进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。

风险提示

疫情失控；猪价大跌。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)施腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利71.8亿，根据现价换算的预测PE为27.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级26家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为56.85。

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