来源  凌通价值投资

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　　中国股市的变化 

　　当前股市动荡已经演变成为全社会困难的危机源。尽管从传播便利性的角度我不愿使用过于严峻的措辞，但不可避免地，中国股市已经崩溃，这一崩溃使得资本市场陷入全面危机。

　　最关键的是，这场危机已不仅仅限于股市，而是波及全社会，引发了全社会的信心危机和经济困境，甚至升级为社会问题，关系到全中国的稳定。

　　因此，节前及春节后，中国资本市场的走势直接影响社会的稳定、经济的安全，甚至我不方便说的问题。

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　　观察与反思

　　我们注意到一个引人注目的现象：节前股市经历了急速的大崩溃，但在最后几天却突然逆转。这种动荡已经波及全社会，社会已陷入危机，难以在新年来临之际实现稳定。

　　我们必须确保社会平稳，以免局势危及社会安全甚至国家安全，必须逆转这一局面。

　　现在迫切需要沿着节前状态的惯性进行有效而持续的演化。如果在节后不继续沿着过去状态的演化，而是回到上一届的免职状态，只是短暂支撑一下就不再关心，那将导致全社会全面面临困难和危机。

　　在这种情况下，股市的节后走势已经被锁定。对于节后的走势，我暂时将其搁置。

　　我首先要追问的是：中国股市为何会走向全面崩溃，甚至威胁到社会安全。经过实际崩溃的验证，中国资本市场上的各类资金都无法维持市场的稳定。

　　如果市场上存在拥有定价权的资金，即便只是一类资金，它们应该能够维护公共利益，并且按照价值规律和合理性使用定价权，那么中国股市就不会经历这种崩溃。

　　实际崩溃证明中国资本市场内部所有受影响的主流和次主流资金都无法实现股市的稳定。这引发了对中国股市现状的深刻反思。

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　　免职背后的结构性问题

　　在中国证监会主席频繁免职的背景下，我们迫切需要审视这一现象背后的深层次问题。一位主席被免职可能是个人能力不足的问题，但当三位主席因相同局面而遭免职时，这反映了市场内部存在的结构性难题。

　　这些人因未能看清结构问题、治理结构性问题而被罢免。然而，却引人注目的是，为何郭树清却免职之外？

　　郭树清主政期间，他倡导推动价值投资，并颁布一系列措施打击泡沫炒作和抑制违反价值规律的交易行为。在他执政期间，与公募一哥王亚伟发生辩论，在与王亚伟的不同意见交流中。郭树清在执政期间推动了价值投资，并制定了打击抱团、炒作、违反价值投资政策的措施。

　　在一九行情中，尽管只有10%的股票（金融蓝筹股）上涨，而90%下跌，但上涨符合合理估值。郭树清在位期间未出现大危机，因此他辞职时能够实现相对平稳过渡。

　　结合这三位被免职的主席，其中一个未被免职，突显了市场内部形成了一种引发必然危机的结构性困境。

　　这一结构性困境表现为市场上所有抱团主体将定价权服务于自身的绝对私利，完全不顾及公共利益，形成了全面割韭菜的盈利模式。以量化基金为例，它们根本不关心合理性，只在于涨能赚钱。

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　　量化基金与盲目追求涨跌的市场现象

　　量化基金的兴起必然导致资本市场对于涨跌、合理性等方面的关注减弱。这种理念并非追求合理性，而是通过各种手段收割对方，包括利用大型计算机算力和抱团等策略。这形成了中国股市最深刻的缺陷，使得所有资金都沦为割韭菜的工具。

　　董宝珍主持的资产管理成为中国面临的困境的一个缩影。这种困境不仅局限于极为有限的投资机构，也扩大到中国资本市场的整体，甚至趋于零的增加投资困境。多年来，真正的价值投资长期不兑现，与中国股市全面崩塌、引发社会动荡的深层次原因完全一致。市场上所有资金都忽略了合理性和价值规律，形成了全面割韭菜的模式。

　　春节前后，中国资本市场全面崩塌，成为真正的价值投资者和所有投资者所面临的持续困境的延续和总爆发。我们所经历的困难与中国国家面临的困境相同，这不是夸大其辞。监管层明确提出低估大型国有企业要求上涨，市场却置之不理，最终导致整个市场崩塌，引发了社会性困难。这也让我们思考，股市崩塌引发社会性困难的根本原因是什么？

　　困难的根本原因在于公募基金原本有维护市场稳定的义务，但却未能履行。

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　　政策资金干预与结构性改革

　　过去几十年内，股市经历了周期性的崩溃，每隔五六年就会出现一次，崩溃的原因和处理办法都是相同的。回顾历史，肖钢和刘士余下台时两次同时托市，有效稳住了市场，阻止了更进一步的恶性下跌。然而，刘士余下台后，新的抱团赛道周期再次启动，形成了今天的局面。这轮崩溃是内在结构性问题的必然结果。

　　当前形势要求不仅要解决状态性问题，还要同时解决内在的结构性问题。如果只是简单地将市场状态拉回正常，将会重复前两次的经验，而不解决根本问题。此次政府应该会采取重大变革，涉及到状态性问题和结构性问题的双重干预。

　　在过去一个月内，市场一直在进行场外资金拉动，但最终无法解决问题，需要被迫改变策略。这表明需要解决的不仅是状态性问题，还有更为深层次的结构性问题。然而，由于非理性行为过于严重，激进地一步到位地解决结构性问题是不可行的，因此政府将采取间接的方式逐步解决结构性问题。

　　股市已经成为中国社会经济发展的主要动力，但过去几年中却成为社会经济不发展的危机来源。

　　为了维护市场状态，政府需要进行结构性改革，防止新一批割韭菜者的涌现，遏制量化基金的泛滥，制止公募基金抱团搞庞氏骗局，确保整个股市能够真正服务于公共利益。

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　　迫切性与时代性转变

　　在过去10年中，中国股市屡次遭遇困境，连续三任证监会主席相继下台，市场周期性危机频繁。深层次原因在于市场定价主体演变为私人利益集团，利用股市谋取个人私利，而非服务公共和社会利益。现有情况无法实现股市作为广泛人民群众利益的实现者和社会发展的推动者，迫切需要进行结构性改革。

　　结构性改革的迫切性在于唤醒股市作为社会发展动力的潜能。以前的敬畏市场态度已经不再适用，而结构性改革需要由国家层面实施，借鉴郭树清对市场的干预，通过底部结构拉升来实现。

　　过去，市场的深层次矛盾威胁社会，股市成为危机源泉，迫切需要将其变为社会发展的动力。结构性改革是时代性的大转变，将对投资人带来影响，也为投资者提供了机遇。

　　股市崩溃的技术性原因在于高估股票的崩溃，而真正的问题在于没有低估的上涨来对冲高估。公募基金的大规模减持导致市场崩盘，而缺乏对冲板块和高估的对冲机制。投资机遇在于理解市场崩溃的本质，并在结构性改革的时代性转变中找到新的价值和机会。

　　解决危机需要政府实施结构性改革，从元旦开始关注结构拉升底部。政府的角色至关重要，而政策性资金的入市可以为市场提供新的资金流动，帮助稳定市场。场外资金入市的本质是政策性资金，其作用远远不同于其他类型的资金，对市场具有重要影响。

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　　新资金入市的责任

　　过去股市的崩溃让危机无法避免，为了稳定市场，政府决定引入场外资金。这个资金力量不同于市场中存量资金，其任务是拉升市场至安全状态，实现对经济的推动，并最大化社会公共利益。

　　新资金入市的行动原则：

　　1．稳定资本市场：新资金入市的首要任务是阻止股市的崩塌，将其从危机中拉升至安全状态。这是一项重大的使命和责任，旨在使中国成为全球第二大市场中的安全区域。

　　2．推动长期健康： 入市过程中，该资金力量需要注重塑造合理性，推动市场走势实现对社会经济的长期健康和稳定影响。其目标是实现更广泛人群的利益，使股市成为社会发展的动力。

　　结构性改革的迫切性：

　　1．巩固合理性： 新资金入市不仅是为了消除状态性崩塌，更要在这个过程中推动结构性改革。这涉及对中国资本市场和经济体制的合理性的巩固。

　　2．合理性与价值规律的统一： 新资金的入市应该按照价值规律统一，使市场的波动符合价值规律。这有助于推动长期危机下的结构性改革，维护市场的合理性，为投资者提供更加可预测和稳健的环境。

　　机遇与挑战：

　　1．引发革命性化： 新资金的大规模入市将引发革命性变化，使市场更加合理，为投资者提供新的机遇。这也为市场的合理演进提供了契机。

　　2．购买低估值股票： 入市过程中，购买低估值股票成为一种正确的策略。低估值股票并非价值陷阱。

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　　走向低估值的大革命

　　当资金涌入市场时，由于市场崩溃的威胁，为了避免对社会政策造成危害，资金入市的方向被集中在低估值领域，从而引发了一场重大变革。

　　在推动低估值领域的过程中，这场变革有望实现长期的稳定增长，成为一场慢牛长牛，推动符合价值规律的上涨，避免市场的剧烈波动，同时创造社会大众的财富，拉动需求、刺激消费，提振市场信心。

　　这套逻辑分析具有一定的抽象性和本质性，可能需要较高水平的思维来理解。

　　有人认为中国股市的困境是由于一级市场过度发行所致，但实际上这一观点是不准确的。如果中国股市的发行市盈率是一倍，大多数投资者可能就不会参与其中。

　　以香港为例，其采用自由发行，一直实行注册制。由于香港没有出现一级市场发行掠夺二级市场的情况，其定价一直较为合理，因此中国股市的问题主要在于估值不合理。

　　估值不合理是由人类对估值的主观判断造成的，因为人们未按照价值规律进行操作，从而导致了割韭菜的现象。

　　在这种情况下，真正的问题在于估值，政策资金最终必须纠正结构性的估值不合理，消除估值的不合理性，然后使市场回归到估值的合理水平，以实现股市的长治久安战略。这对人们的思维能力提出了要求，尤其是在股市动荡的时候，很多人都感到困惑，陷入了晕头转向的状态。

　　换句话说，即使是那些寥寥无几具备战略思维能力的人，也无法在市场波动中实现转变。

　　目前，场外资金必须迅速解决危机，所谓的迅速机制意味着快速、单边、持续的上涨，形成上升的趋势。这与2019年1月开始的市场趋势非常相似。

　　在这种情况下，我们需要清醒地看待时局，持续关注低估值领域，它将会逐渐好转。在这个过程中，我们应该尽早采取行动，因为低估值时代即将到来，从各种原因上论证分析到低估值的崛起，必须提速，否则市场可能会崩溃。

　　在这种情况下，我们需要提前进行布局和安排。如果其他市场主体觉醒，可能会出现另一种市场格局，估值和各方面可能会更高。市场就是这样，先知先觉的人必须逐渐引导市场主体朝着这个方向走，否则就很难找到出路。

　　我们认为2023年成为量化基金的神话，而24年开年可能会成为量化基金的悲剧，因为它并不健康，无法持续。

　　真正可以持续健康的是低估值。社会大众最终都会回归到低估值，或许半年后就会有所体现。

　　这个时候标志着回归的开始，我们需要在回归开始前就有先知先觉的眼光，提前谋篇布局，这是我对当前状况的思考。

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　　策略布局：把握市场深层次本质

　　在经过深思熟虑后，我得出了自己的结论，认为我的逻辑超越了中国所有人，包括许多金融专家。他们普遍认为一级市场的困难源于二级市场，然而我坚信，问题的本质在于估值不合理。

　　我刚才提到的这套逻辑客观地把握了中国市场的深层次本质，因此我相信我的判断是正确的。在这个正确的判断基础上，我们需要谋篇布局，迎接即将到来的变革。

　　等到半年后，全社会觉醒，局势将迎来转变。如果全社会不能回归到整个市场的健康状态，而重新回到肖钢、刘士余时期的状态，局势将再次崩塌。

　　这是我在2024年2月18日的思考，我希望在工作日开始之前与大家分享，请大家都听一下。感谢大家。