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　　来源：六里投资报

　　2月6日，思睿集团首席经济学家洪灏在最新一期洪灏策略中和大家拜年，同时也分享了自己的最新市场观点。

　　洪灏表示，现在离岸市场上最拥挤的策略，就是做多美国、做空中国。

　　作为一个逆向投资者，必须要思考的就是，从众进行拥挤的交易，是否能够取得不错的成果。

　　从历史经验来看，这一答案无疑是否定的。

　　当下美股极度地乐观、A股极度地悲观，这两者都是不对的。

　　但洪灏一直以来的观点都是，君子不立于危墙之下，不用仓位跟市场趋势作对，不想亏客户的钱。

　　投资报（ID：Liulishidian）整理了洪灏交流的精华内容：

　　要小心不用仓位

　　去跟市场反着做

　　新的一年又要开始了，提前祝大家龙年吉祥，龙马精神，龙腾虎跃，恭喜发财。

　　如果你看一下现在整条街最拥挤的交易，就是做多美国，尤其是做多美国的成长股；

　　以及做多日本，做多印度，做空中国，这是离岸市场最拥挤的策略。

　　一般来说，作为一个逆向投资者，你看到这样的交易，

　　首先，你必须要提问，你必须要心存谨慎。

　　因为所有的人都在看多这一类的资产，所有人都不看好另外这一类的资产。

　　那这个时候，如果你跟大家一起去做这个事情、一起去做这个交易的话，

　　这个交易是否能给你带来比较好的回报？

　　历史上的答案都不是特别好，除了有一种情况，就是泡沫化——

　　美股的成长股泡沫化的问题，美国今年的大选对于美国政府赤字的影响，美国政府赤字对于经济的影响和对通胀前景的影响；

　　以及这个反过来作用于中国货币政策选择的影响，

　　这一些都告诉我们，尽管绝大部分时间我是一个逆向投资者，

　　但这个时候我觉得，尤其是现在这个市场这么强，这个势能这么强的时候，

　　我们去拿自己的仓位，去跟市场反着做，这个时候无异于是螳臂当车。

　　我一直说，我没有任何方向性的仓位。

　　虽然我不同意现在市场这个看法，但是我也不会去用我的仓位去跟他作对。

　　我表达观点，是一种表达意见的方式；

　　仓位是另外一种表达意见的方式；

　　但是，仓位表达的意见它是实实在在的。

　　你要是做错方向的话就会亏钱，而对我而言，我不想亏客户的钱。

　　美股成长股

　　泡沫化概率在加大

　　今年大家对美联储基准利率，预测都是下行的，

　　虽然我们认为，它下行的幅度没有大家认为的那么大。

　　但是，它应该是下行的。

　　如果它下行的话，但是又没有大家想象的那么快、那么陡，这反而是美联储对于经济状况的一个认可。

　　我觉得美联储能够看到的数据和情况比所有人都要多，虽然美联储在历史上经常出错，那谁不是呢？对吧？

　　我觉得，今年降息不会降这么快，反而显示美国的经济在平稳地发展。

　　当然中间，它中间肯定是有挫折的。

　　但是总体来说我觉得，不着陆的概率比硬着陆的概率要大。

　　所以这就产生了一个泡沫化的条件。

　　我们上次讲到，泡沫产生的条件，

　　一个是有宽松的信贷，

　　一个是有改变现有生产力、或生产方式的技术或工具——

　　比如说比特币，比如说AI，

　　比如说ChatGPT，比如说生物医药，那么还有一个就是故事——

　　埃隆·马斯克就是故事大王，所以这些条件都具备了。

　　所以，它成长股泡沫化的概率是很大的。

　　Microsoft，如果你回想一下，2000 年时，微软公司它的市盈率是 50 倍到 60 倍，现在 30 倍左右。

　　如果你说它完全泡沫化，应该是没有的。

　　而且你说，微软公司现在相对于 2000 年的时候，它是否是一个更好的公司呢？

　　我相信当然是肯定的，2000 年的时候，我们用 Windows 2000，经常会有宕机，现在非常稳定。

　　所以，我觉得泡沫化的概率在增大。

　　A股下跌与基本面无关

　　和情绪、市场结构相关

　　我们这边的下跌，也跟基本面没有什么特别大的关系。

　　因为如果你看一下，现在我们的估值，有数据以来，无论是港股还是A股都处于最低的5%，就已经非常低了。

　　同时，如果你相信经济数据的话，那经济数据其实也OK，它并没有不符合预期。

　　所以，这样的下跌，很明显，它更多是跟情绪和市场结构相关。

　　如果你回想一下 2015 年的下跌，

　　当时有个泡沫，但是 2015 年下跌一大原因是融资盘不能够追缴保证金，没有钱了。

　　现在我觉得雪球的结构，也有类似的异曲同工之妙。

　　美股极乐观vs A股极悲观

　　这两者都是不对的

　　你问为什么没有动物精神。

　　动物精神源自于凯恩斯的通论，

　　凯恩斯说在股价的运行里，它有一个因素是没有办法量化的，这个因子叫做 animal spirit。

　　通常来说就是我们中国人说的，情绪的第三维和梦想的第四维展开。

　　那第四维就是全面的泡沫化，第三维这个情绪，就是我们现在遭遇的这种盘面。

　　美股极度地乐观，中国 A股极度地悲观。

　　两者都是不对的。

　　但是，Once Again，我们也不会用自己的仓位去跟市场的趋势作对。

　　或者说，君子不立于危墙之下，我一直都是这个观点。

　　我觉得，动物精神的缺失有很多方面的原因。

　　首先，是疫情的疤痕效应。

　　经历了三年，我们的生活好像突然回到了正常，但是突然又发现有很多东西跟以前不太一样了。

　　比如说人口居然开始缩减，出生率居然是负的，很快就追上韩国了。

　　还有一些过去习以为常的东西，比如老外对我们的好感，FDI 是负的，资金的跨境流动是负的，也不一样了。

　　同时，每一个人切身感受，现在无论你是看名表——

　　瑞士钟表集团发布盈利预警，他说中国的需求不行，中国可能是他们超过 1/3 的市场。

　　这个市场一不行的话，全球的豪华表、名表的销售它就会暴跌的，所以这个股票一天就跌了20%。

　　名酒的销量大概也跌了20%。

　　这是中国区的情况。

　　所以这就是我们所讲的，如果你真的要量化 animal spirit——

　　它是一个人的本能的反应。

　　至于为什么会缺失，那就有很多深层次的原因了。

　　所以，我可能也没法很详尽地给大家解释为什么动物精神缺失。

　　但是，我们 A 股有一句话，叫做三根阳线改变信仰。

　　四根阳线，我不知道能改变什么。

　　动物精神来得快，去得也快。

　　所以，大家不要太悲观。

　　现在虽然说多看少动，

　　但是我们也知道，反转的市场行情往往是从绝望中产生的。