来源 源达

　　主要内容

　　1） 2023年中央经济工作会议指出要加快构建新发展格局，推动高水平科技自立自强，进一步全面深化改革重大举措，落实金融体制改革等。2） 国务院常务会议：2023年7月31日强调要活跃资本市场，提振投资者信心；2024年1月22日指出要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，加强资本市场监管，采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心，增强宏观政策取向一致性，促进资本市场平稳健康发展。3） 证监会：指出要建设以投资者为本的资本市场，加快完善投资者保护的制度机制，全力营造公开公平公正的市场秩序和法治环境。近期，进一步优化融券机制，进一步加强对融券业务的监管，同时将继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度。4）2024年1月24日，国务院国资委产权管理局表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核；人民银行于2024年2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元；近期中央汇金公司持续加大增持ETF规模和力度等。

　　1）2023年全国 GDP同比增长5.2%，完成“5%左右”增长目标，工业生产、固定资产投资、社会消费品零售总额等指标平稳增长。2） 根据国家统计局公布的2024年1月中国官方制造业PMI数据，1月制造业PMI为49.2（前值49.0），比上月上升0.2，结束前期持续下跌趋势，表明近期经济景气回升，趋势向好。3） 展望2024年，结合各省市两会已公布的2024年经济发展目标，我们预计2024年全国GDP增长有望保持在5%左右。

　　截止到2024年2月5日晚，A股已有2782家上市公司披露2023年业绩预告，其中业绩增长（业绩预告归母净利润同比增速中值为正）1496家，占比为53.77%。在上述2782家已披露业绩预告公司中， 2023年业绩预告归母净利润同比增速（取中值）中位数为15%。采用整体法（上述公司整体归母净利润取中值再加总）来看，2023 预告归母净利润同比增长11.32%。

　　政策底部已经形成，随着宏观经济稳步复苏，我们坚定看好资本市场的发展。

　　市场短期波动风险；经济波动及政策不确定性；海外经济下滑需求回落。

　　一、政策层面：建设以投资者为本的资本市场

　　1.1中央经济工作会议：加快构建新发展格局，推动高水平科技自立自强

　　中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。国家领导人在重要讲话中全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。

　　根据本次中央经济工作会议内容，可概括总结为以下四大主线：

　　图表 1：近两年中央经济工作会议对比

2023年12月

2022年12月

工作总结与形势研判

当年工作总结

今年（2023年）是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。．．．全党全国各族人民，顶住外部压力、克服内部困难，全面深化改革开放，加大宏观调控力度，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进。现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。

今年（2022年）是党和国家历史上极为重要的一年。我们胜利召开党的二十大，描绘了全面建设社会主义现代化国家的宏伟蓝图。面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，．．．，全党全国各族人民迎难而上，砥砺前行，统筹国内国际两个大局，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，加大宏观调控力度，应对超预期因素冲击，发展质量稳步提升，科技创新成果丰硕，改革开放全面深化，就业物价基本平稳，粮食安全、能源安全和人民生活得到有效保障，保持了经济社会大局稳定。成功举办北京冬奥会、冬残奥会。成绩殊为不易，值得倍加珍惜。

当前经济形势研判

进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题。综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。

当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。要坚定做好经济工作的信心。

近年工作总结与展望

近年来，在党中央坚强领导下，我们有效统筹国内国际两个大局、统筹疫情防控和经济社会发展、统筹发展和安全，深化了新时代做好经济工作的规律性认识。必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理，完整、准确、全面贯彻新发展理念，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力，发挥超大规模市场和强大生产能力的优势，使国内大循环建立在内需主动力的基础上，提升国际循环质量和水平。必须坚持依靠改革开放增强发展内生动力，统筹推进深层次改革和高水平开放，不断解放和发展社会生产力、激发和增强社会活力。必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，发展和安全要动态平衡、相得益彰。必须把推进中国式现代化作为最大的政治，在党的统一领导下，团结最广大人民，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，把中国式现代化宏伟蓝图一步步变成美好现实。

过去5年极不寻常、极不平凡，我们经受了世界变局加快演变、新冠肺炎疫情冲击、国内经济下行等多重考验，有效守护了人民生命安全和身体健康，我国经济大船乘风破浪向前。新时代10年是我国经济社会发展取得历史性成就、发生历史性变革、转向高质量发展的10年。我们历史性地解决了绝对贫困问题，如期全面建成小康社会，我国发展站在新的更高历史起点上。

经济政策

政策基调

做好明年经济工作，．．．，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增进民生福祉，保持社会稳定，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业。

做好经济工作，．．．；坚持稳中求进工作总基调，坚持实事求是、尊重规律、系统观念、底线思维，把实践作为检验各项政策和工作成效的标准；坚持和完善社会主义基本经济制度，坚持社会主义市场经济改革方向，坚持“两个毫不动摇”；坚持推进高水平对外开放，稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放；坚持推动经济发展在法治轨道上运行，依法保护产权和知识产权，恪守契约精神，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境。

总体政策方针

明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。

明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。

财政政策

积极的财政政策要适度加力、提质增效。 要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。 优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。 合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。 落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。 严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持续性，兜牢基层“三保”底线。 严控一般性支出。党政机关要习惯过紧日子。

积极的财政政策要加力提效。 保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。 要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。

货币政策

稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。 保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

稳健的货币政策要精准有力。 要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。

政策协调与配合

要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论。

要更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长，坚持以质取胜，以量变的积累实现质变。要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需，通过高质量供给创造有效需求，支持以多种方式和渠道扩大内需。要更好统筹经济政策和其他政策，增强全局观，加强与宏观政策取向一致性评估。要更好统筹国内循环和国际循环，围绕构建新发展格局，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平。要更好统筹当前和长远，既要做好当前工作，又要为今后发展做好衔接。

产业政策

产业政策要发展和安全并举。优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。推动“科技-产业-金融”良性循环。

科技

科技政策要聚焦自立自强。要有力统筹教育、科技、人才工作。布局实施一批国家重大科技项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。提高人才自主培养质量和能力，加快引进高端人才。

社会

社会政策要兜牢民生底线。落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置。及时有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响。加强新就业形态劳动者权益保障，稳妥推进养老保险全国统筹。推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。完善生育支持政策体系，适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化。

　　资料来源：政府官网，源达信息证券研究所

　　1.2国务院常务会议：健全资本市场基础制度，提振投资者信心

　　2023年7月31日，国务院常务会议强调，要活跃资本市场，提振投资者信心。

　　2024年1月22日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报。这是新一届政府首次专门听取关于资本市场运行情况的汇报，同时也是国常会半年来第二次提及资本市场。提出：进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡；加强资本市场监管；采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心；增强宏观政策取向一致性，促进资本市场平稳健康发展。

　　1.3证监会：全力营造公平公正的市场秩序

　　2024年1月24日，证监会副主席王建军在接受证券时报记者采访时表示，证监会将更加突出以投资者为本，本就是根，根深才能木茂。只有把投资者保护好了，市场繁荣发展才有根基。证监会将把这一理念贯穿到市场制度设计、监管执法各方面全流程，加快完善投资者保护的制度机制，全力营造公开公平公正的市场秩序和法治环境，让投资者切实感受到市场的公平正义。

　　2024年1月28日，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。

　　2024年2月6日，证监会新闻发言人就中央汇金公司增持公告答记者问，当前，A股市场估值水平处于历史低位，中长期投资价值凸现，得到了包括中央汇金公司在内的投资机构的充分认可。我们坚定支持中央汇金公司持续加大增持规模和力度，将为其入市操作创造更加便利的条件和更加畅通的渠道。同时，我们将继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度，为A股市场引入更多增量资金，全力维护市场稳定运行。

　　2024年2月6日，证监会新闻发言人就“两融”融券业务有关情况答记者问，经研究决定，我会对融券业务提出三方面进一步加强监管的措施：一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；二是要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是持续加大监管执法力度，我会将依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。

　　1.4国资委、央行等：同步加大政策支持力度

　　2024年1月24日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。

　　2024年1月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新，中国人民银行副行长宣昌能介绍贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况。潘功胜在发布会上宣布：人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。

　　2024年2月6日，中央汇金公司发布公告，公告提到，中央汇金公司充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。

　　二、宏观层面：经济稳中向好

　　2.1  2023年经济运行情况

　　2.1.1 GDP：全年同比增长5.2%，完成“5%左右”增长目标

　　2024年1月17日国家统计局公布2023年国民经济运行状况数据，初步核算，2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。

　　整体来看，2023年全年GDP同比增长5.2%，完成“5%左右”增长目标。其中，2023年第二季度在去年同期低基数效应下，单季GDP同比增速录得全年最高达6.3%，第四季度同比增长5.2%，略低于WIND一致预期5.4%水平，第四季度环比（季调）增长1%，较第三季度1.5%水平也出现一定回落。2023年整体经济仍处于修复阶段，同时第四季度最新数据表明增速趋缓。

　　图表 2：GDP增速

　　资料来源：WIND，源达信息证券研究所

　　2.1.2工业生产：全年同比增长4.6%

　　2023年，规模以上工业增加值同比增长4.6%。12月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速加快（上月6.6%），环比增长0.52%。

　　图表 3：工业增加值增速

　　资料来源：WIND，源达信息证券研究所

　　2.1.3固定资产投资：全年同比增长3.0%

　　2023年，全国固定资产投资503036亿元，同比增长3.0%，增速比1-11月份加快0.1个百分点。12月份，全国固定资产投资环比增长0.09%。12月份最新数据表明，固定资产投资累计同比增速，结束前期持续回落趋势，出现上升趋势。

　　图表 4：固定资产投资增速

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2.1.4社会消费品零售总额：全年同比增长7.2%

　　2023年，社会消费品零售总额471495亿元，同比增长7.2%。其中，2023年商品零售418605亿元，同比增长5.8%，餐饮收入52890亿元，同比增长20.4%。12月份，社会消费品零售总额同比增长7.4%，商品零售38145亿元，同比增长4.8%；餐饮收入5405亿元，增长30.0%。2023年社会消费方面，餐饮快速恢复，商品零售增速相对一般，最新12月份商品零售同比增速出现一定回落。

　　图表 5：社会消费品零售总额增速

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2.1.5 CPI：全年同比增长0.2%

　　2023年全年居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%。分类别看，食品烟酒价格上涨0.3%，衣着价格上涨1.0%，居住价格持平，生活用品及服务价格上涨0.1%，交通通信价格下降2.3%，教育文化娱乐价格上涨2.0%，医疗保健价格上涨1.1%，其他用品及服务价格上涨3.2%。在食品烟酒价格中，猪肉价格下降13.6%，鲜菜价格下降2.6%，粮食价格上涨1.0%，鲜果价格上涨4.9%。扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.7%。12月份，居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%。

　　2023年全年工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.0%；12月份同比下降2.7%，环比下降0.3%。当前阶段，整体物价水平仍处于筑底回升阶段，改善过程一度出现趋缓甚至回踩，整体趋势向好。2024年，根据2023年12月中央经济工作会议会议货币政策部分新增要与“价格水平预期目标相匹配”，当前阶段国内物价水平低位运行，预期货币政策将推动物价水平适度回升，企业盈利有望随之改善。

　　图表 6：物价水平

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2.2  2024年1月：PMI回升趋势向好

　　根据国家统计局公布的2024年1月中国官方制造业PMI数据，1月制造业PMI为49.2（前值49.0），比上月上升0.2，结束前期持续下跌趋势，但仍处于收缩区间。具体分项来看，生产指数由前值50.2回升至51.3，制造业生产保持扩张，同时结束近几月持续回落趋势。新订单指数由前值48.7回升至49.0，制造业市场需求改善。制造业PMI相关指标中，主要原材料购进价格由前值51.5回落至50.4，出厂价格由前值47.7回落至47.0，价格水平仍处于地位，新出口订单由前值45.8回升至47.2，出现明显改善。2024年1月制造业PMI回升，结束前期持续下跌趋势，表明近期经济景气回升，趋势向好。

　　图表 7：2024年1月制造业PMI

　　资料来源：WIND，源达信息证券研究所

　　2.3  2024年展望：预计2024年GDP增速在5%左右

　　截止2024年1月底，31省（自治区、直辖市）两会陆续召开，政府工作报告全文相继公布，发布2023年各地经济总体状况，以及2024年各地经济发展目标。回顾2023年，全国经济增长5.2%左右（高于预期目标5%），经济总量排名前五的省级行政区是广东、江苏、山东、浙江和四川，31个省份中有14个达成预期增速。展望2024年，结合各省市两会已公布的2024年经济发展目标，我们预计2024年全国GDP增长有望保持在5%左右。

　　图表 8：前5个经济大省2023、2024年经济增长情况及目标

2023年GDP（万亿元）

占全国比重

2023年GDP增速目标

2023年GDP实际增速

2024年GDP增速目标

广东

13.6

10.8%

5.0%以上

4.8%

5.0%

江苏

12.8

10.2%

5.0%左右

5.8%

5.0%以上

山东

9.2

7.3%

5.0%以上

6.0%

5.0%以上

浙江

8.3

6.6%

5.0%以上

6.0%

5.5%左右

四川

6.0

4.8%

6.0%左右

6.0%

6.0%左右

全国

126.1

5.0%左右

5.2%

　　资料来源：各省（自治区、直辖市）政府官网，人民网，源达信息证券研究所

　　三、微观层面：业绩预告显示上市公司盈利改善

　　截止到2024年2月5日晚，A股已有2782家上市公司披露2023年业绩预告，其中业绩增长（业绩预告归母净利润同比增速中值为正）1496家，占比为53.77%。在上述2782家已披露业绩预告公司中， 2023年业绩预告归母净利润同比增速（取中值）中位数为15%。采用整体法（上述公司整体归母净利润取中值再加总）来看，2023 预告归母净利润同比增长11.32%。

　　从行业分布上看，在业绩预告类型包括预增，略增和扭亏的上市公司中，机械设备、电力设备、医药生物公司数量最多，分别为116、94、93家。

　　图表 9：上市公司2023年业绩预告增长申万一级行业分布

　　资料来源：WIND，源达信息证券研究所

　　具体到申万二级行业，汽车零部件、通用设备、电网设备和专用设备行业公司数量靠前，分别为77、48、39、39家。

　　图表 10：上市公司2023年年报业绩预告增长申万二级行业分布[1]

　　资料来源：WIND，源达信息证券研究所

　　结合WIND分析师一致预测数据，在上市公司2023年业绩预告类型包括预增，略增和扭亏的上市公司，且预告净利润同比增速中值超过WIND分析师一致预测上市公司中，医药生物和电子行业数量最多均为26家。

　　图表 11：上市公司2023年业绩预告增长且超预期申万一级行业分布

　　资料来源：WIND，源达信息证券研究所

　　四、投资策略

　　政策底部已经形成，随着宏观经济稳步复苏，我们坚定看好资本市场的后续发展。