原油

　　除宏观部分所提示的市场风险以外，原油还需关注地缘和供需两方面变量。

　　地缘因素不确定性较强，重点关注伊朗、韩朝、俄乌问题。目前来看各地冲突局势相对克制且可控，战争扩大化可能性很小，但若冲突继续升级或新的战争爆发，油价将持续突破新高。并且从往年来看，国内长假期间海外出现地缘风险事件的概率并不小。

　　基本面需继续关注美国寒潮后恢复情况，产量和炼厂消费均将呈现回升趋势，目前来看寒潮强度不大，风险较低，但需求恢复慢于供给，美国短期基本面或可能呈偏宽松状态。

　　关注OPEC+消息，预计未来几周随时可能暗示长期产量调整，利多和利空皆有可能，但利多概率略大。另外关注春节前后国内需求情况。目前基本面相对平稳，大概率以缓慢震荡走高为主，但如果地缘冲突升级，或更多产量出口受限，可能带来快速上行风险。

　　聚酯产业链

　　春节期间聚酯下游终端多数进入春节放假，上下游开工的错位将导致上游原料端出现季节性累库，对价格产生压制。因此短期聚酯原料端的主要风险预期来自供应端，特别是海外事件性因素对进口供应的冲击。其中包含两条主线：红海危机持续发酵带来的海运成本上升，导致中东进口原料的成本抬升；季节性寒潮对北美炼厂开工产生影响，造成北美烯烃相关化工品供应的刚性损失。

　　对于PX及PTA而言，供需格局相对宽松，春季调油带来的成本支撑已经得到充分预期，短期上游利润进一步扩张的空间有限，风险主要来自国际油价上行带来的成本传导；而对于乙二醇而言，自身库存处于持续去化通道中，价格弹性较大，易于受到北美寒潮带来的短期冲击，价格存在大幅上涨风险。

　　橡胶

　　长假之前，橡胶一度相当弱势，主要原因是宏观预期再次悲观，股指期货下跌带动商品期货下跌，而橡胶自身基本面其实偏多。

　　其核心因素在于泰国在1月供应旺季期间，原料价格不跌反涨。原料价格的强势体现了2023年的减产逻辑，在2024年得到了延续，甚至得到了强化。春节假期期间，国内的宏观面大概率不会再出现新的重要消息，长假风险主要取决于海外。而海外市场与泰国的减产情况相关度更高，所以在春节假期期间，预计橡胶相对偏强。

　　防范长假风险，主要是要关注节后橡胶存在高开的可能。但是考虑到国内市场整体并没有明显的乐观气氛，所以节后即使橡胶出现高开，幅度也并不会很大。正常情况下，长假风险是有限的，但是为了防范地缘政治等特殊风险，节前可以考虑适度减仓。

　　纸浆

　　纸浆方面，纸浆市场整体交投清淡，节前浆价宽幅震荡，针叶下游需求改善有限，临近春节，下游纸厂备货意愿降低，且下游对阔叶浆接受度更高，纸浆价格承压。从报价看智利Arauco针叶浆银星2月报价下调15美元/吨，阔叶浆持稳，俄针报价未出，春节假期需关注纸浆外盘报价情况，警惕外盘报价降低导致现货超预期下跌所带来的盘面下跌风险。建议节前合理布置仓位，谨慎持仓过节。

　　盐化工及聚烯烃

　　春节假期期间，盐化工及聚烯烃板块面临较大的不确定性，主要包括宏观及微观两个层面。宏观层面，国内需要关注春节假期期间的消费及出行数据，如果落差较大，很有可能出现类似于2023年春节前后的权益资产普跌情况；海外需要留意原油的走势及能化装置的开工情况。现阶段红海事件的影响仍在持续，且北半球国家普遍遭遇寒潮，如果这两方面因素进一步发酵，很有可能引发原油的上涨和能化装置的降负停产，进而造成能化品价格的异动。

　　微观层面，对于盐化工及聚烯烃板块的各品种来讲，纯碱面临的最大不确定性就是远兴能源装置新线的投产进度，节前远兴能源3线装置已经逐步量产，4线能不能在假期期间点火将对整个纯碱市场的供需情况产生决定性影响，尤其是在当下行业供需逐步趋于过剩的档口，若4线点火，无疑会令行业的供需现状雪上加霜；烧碱现阶段库存延续中低位，虽然基差偏弱掣肘了期货向上空间，但若节后氧化铝企业集中采购烧碱，低库存状态下的烧碱在节后或会出现期现价格的共振上涨；PVC、PP以及PE等品种面临的不确定性一方面来自于原料端扰动（影响其估值），尤其是假期海外原油价格的变化情况，另一方面则要关注自身假期期间的库存累积幅度（影响其驱动）。

　　整体来看，上述风险因素会在春节假期后扰动市场风险偏好，板块仍然面临较高的不确定性，节前的资产配置建议以避险为主。

　　甲醇&尿素

　　假期期间煤化工产业链面临变量较多，主要基于宏观、成本和供需三个维度，宏观维度请参考前述部分内容。

　　1、成本维度：首先，基于产业高质量发展的方向，对于环保安检能耗等方面维持较高标准，因而产量可能受气候等其他指标影响而收缩。其次地缘冲突，煤炭主产国地缘关系，极端天气及矿山事故等意外因素也将影响供需，导致供给收缩及需求增长。

　　综上，国内监管标准提升、地缘及气候等可能出现的异常事件会利好煤炭价格，抬升煤化工成本进而驱动煤化工甲醇、尿素价格上涨。

　　2、甲醇供需维度：首先假期期间汽油消费如超预期向好导致MTBE及制氢需求增加，提升甲醇需求，利好甲醇价格。其次海外炼厂降幅，巴拿马苏伊士等主要航线运行低效导致乙烯供给收缩，利好mto需求，进而利好甲醇价格。第三需关注产业上游装置因环保减产、极端天气减产或意外停车等上游利好因素。

　　3、尿素供需维度：首先假期期间如粮价企稳上行有助于进一步增加尿素的农业需求，利好尿素价格。在全国耕地面积18亿亩背景下，刚性需求良好，同时种植效率的提高也提升了尿素的施用需求。第二出口需求增加可能增长进而提振价格，目前出口需求处于低位，未来国内需求得以保障后出口窗口打开增加尿素需求。

　　综上，假期期间煤化工产业链需求端变量较多，如兑现或将驱动价格上涨。成本及供需维度假期期间存在较多变量且驱动力度较强，不确定性高，建议节前酌情缩小风险敞口。

　　纯苯&苯乙烯

　　变量同样基于宏观、成本和供需三个维度。

　　成本维度即原油价格请参考原油相关内容。供需维度供给端假期期间地缘冲突及极端天气可能驱动纯苯苯乙烯价格上涨。当前航运低效，炼厂降幅背景下原料纯苯及乙烯供给地位导致流通货量偏紧，如地缘冲突等因素加剧，可能导致原料供给进一步收缩，同时极端天气可能导致炼厂减产，进而导致苯乙烯价格上涨。需求端假期期间美国辛烷值走弱可能拖累纯苯苯乙烯价格。当下美国辛烷值价格偏高，过去两年的调油需求导致产业链备货意愿增强，如需求数据不及预期可能导致调油料价格旺季下跌，拖累纯苯及苯乙烯价格。

　　综上，上述成本及供需维度风险因素不确定性较高，也将影响商品价格，建议节前酌情缩小风险敞口。

　　最后，中粮期货研究院再次提示大家注意控制投资风险，并祝大家春节快乐！

　　（中粮期货研究院 化工组 投资咨询资格证号：Z0015281）