摘要：

　　春节假期需要关注的因素，可归纳为地缘冲突、美国财政、科技制裁、假期消费四个维度。地缘冲突恶化的概率俄乌 > 中东>>朝韩，市场已对俄乌与中东风险做出了较充分预期，但是未来中东局势仍有变数。3月1日美国政府再迎关门大限，2月中的两党博弈或将影响海外市场。但考虑共和党内讧令1月谈判顺利，预计本次矛盾激化概率仍然有限。特朗普的恐吓与美国的科技制裁，可能对国内相关资产造成影响。国内市场已对假期消费定出较为保守的预期，关注实际消费状况；特别需要预期和关注节后开工状况。

　　境外地缘因素为主要风险点

　　如果以对国内资产影响程度为切入点思考，地缘冲突的风险主要集中在俄乌、中东、朝韩三块地域，对应资产可能令能源、欧线航运、贵金属、战略性商品及人民币汇率出现高波动风险。

　　横向对比三个地区局势，俄乌风险升级存在更高概率。当前立陶宛封锁俄罗斯飞地加里宁格勒，可能激化额外矛盾。考虑到俄乌冲突已然进行两年，市场习惯于拉锯，只要没有第三国卷入战争或出现动核风险，俄乌战争即使边际激化，对于能源、贵金属、相关农产品等资产端的影响也较为有限。

　　中东或将出现伊朗入局，美国当下对局势保持克制。欧线航运价格已对红海局势做出较为充分的预期，即使局势进一步恶化，对欧线航运的影响也不会高于红海事件发酵的初期。关注点在伊朗的动作，如果出现封锁霍尔木兹海峡的极端事件，将会驱动能源价格暴涨。

　　新年朝鲜在宪法中将韩国定义为“头号敌国”和“永远的主敌”，打开了半岛局势升级的空间。虽然从认知上概率最低，但是正因为概率低，资产可能对于风险反应最为剧烈。考虑到朝鲜正在经历粮食危机，存在动机加剧地缘矛盾。如果风险出现，对于国内偏好及汇率可能构成剧烈冲击。

　　综上，地缘问题均为黑天鹅，俄乌冲突可能对资产影响有限。中东局势是重要的关注方向。由于欧线已对恶化充分预期，反而需要小心如果局势意外好转，对于相关期货品种反而可能构成暴跌的风险。朝韩问题按惯性逻辑属于极小概率的风险事件，所以一旦风险爆发，市场反应将极为剧烈，跟进朝鲜官媒即可。

　　美国基本面呈现“没有利空”

　　非农、GDP、通胀、零售数据连续的超预期，市场对于美联储3月降息的预期逐级降低。1月美联储的议息会议，鲍威尔表态不会在通胀接近2%的信心增强之前降息，基本否定了3月降息的可能性，会议之后降息概率再度下行至35%左右。

　　为何议息会议之后，在美国强劲的经济数据前，仍有不低的概率坚持原有路径？原因可能主要来自选年之下两党关于财政支出的博弈。自去年上调债务上限之后，两党针对债务持续在政府是否关门的层面上博弈。11月顺利通过，是以民主党不扩大对外军援为承诺；1月顺利通过较为意外，共和党困于内部建制派与MAGA的消耗，选择与民主党媾和。

　　所以针对3月1日的博弈，当下视角共和党如果仍然内斗，可能不会针对关门掀起较大波澜。但是现在美国再度“政通人和”，经济超预期的利多，这种“没有利空”的宏观环境，反而可能类似去年3月SVB、9月流动性等风险爆发之前的状态。需要当心2月期间，美国是否存在因为博弈关门而引发的财政收缩，以及基本面强硬倒逼美联储维持流动性偏紧的格局。这将不利于境外整体的风险偏好，其中财政收缩风险对于商品端的影响更为显著。

　　国内消费预期普遍放低

　　去年四季度以来，国内资产偏好呈现较大分化，权益、农产品、债券反馈出对终端需求的担忧，而工业品、汇率相对乐观。尤其工业品与农产品的分化，背后可能反馈出下游需求与中游产能之间存在较大的割裂。

　　针对春节消费，国内已经给予较为低迷的预期，风险点一方面在于假期消费是否不及预期，另一方面关注假期之后产能是否延续高强度的状态。如果消费、信心、利润、产能链条的反馈成立，工业品节后可能存在更大幅度回落的风险。

　　针对医药的制裁提案，通过并实施概率极低，但确实实在在影响了国内相关的资产偏好。当下信心低迷的客观环境，也令境外恐吓容易造成更大的影响力。特朗普硬脱钩的喊话，假期期间如果存在类似声音，可能也会对当下高敏感的市场带来波动。

　　综上，地缘问题构成假期主要风险点，中东需要重点关注，朝韩问题跟进官媒。如果事件爆发，对节后国内资产将造成较大的开盘跳空风险。美国财政与货币属于慢变量，大概率不会在假期以爆发状态呈现。市场已对国内消费放低预期，更需要预期节后的开工状况。

　　最后，中粮期货研究院再次提示大家注意控制投资风险，并祝大家春节快乐！

　　（范永嘉 中粮期货研究院 宏观资深研究员 交易咨询证号：Z0014840）