1、 市场快评：

　　今天市场大幅下挫，中小盘股票开盘即快速走低，随着托底资金开始买入中小盘相关ETF，市场跌幅有所收敛，但尾盘再度走弱。截至收盘，wind全A收3769点，收跌2.72%，两市成交额放量至8850亿元，北向资金全天净买入12亿元。个股超4800家收跌，涨跌比为425：4894。申万一级行业中仅银行（1.13%）、食品饮料（0.76%）及煤炭（0.47%）小幅收涨，传媒（-7.51%）、环保（-7.00%）及综合（-6.76%）等行业跌幅靠前，小盘风格快速杀跌。消息面上，证监会就股票质押有关情况做出答复，表态将采取有力措施防范股票质押风险。

　　2、 ETF行情指南：

　　在继上周两市快速回落之后，今天市场进一步下挫，全天近2000只个股跌停或跌幅超10%，雪球产品敲入所诱发的负反馈在持续，被动平仓等资金卖出下市场流动性缺失，导致各个赛道普跌，结构上看小盘风格今天持续大幅下行， wind微盘指数跌幅13.7%，中证2000指数收跌9.49%。

　　对于本轮小盘股主导的市场下跌，其实和2022年4月市场的快速下跌基本类似，很可能是雪球产品敲入原因所致。当市场因为自身原因走弱的时候，先是有少量发行点位比较高的产品开始敲入，券商不得不平仓一部分股指多头，这种平仓行为反过来导致市场短期多空的失衡，指数因此进一步下跌，然后更多的雪球产品开始敲入，不断负反馈加速市场下跌。对于雪球投资者而言，当初买入时普遍觉得指数不会跌这么多，中证1000及中证500等中小盘指数点位及估值基本处于历史低位、在2019-2021结构性牛市中基本没有多少涨幅，风险整体可控，但下跌却真的发生了，很多人把这种极端下跌归结为墨菲定律、再或者从尾部风险的角度解释，这其实是对随机性的认可，而对于雪球的敲入，其实不仅仅是随机性的尾部风险，也有一定必然性：对于二级市场个人投资者而言，股票市场长期看收益都来自企业盈利，当投资者因为断定指数不会大幅下跌而狂热的追逐雪球资产的高票息的时候，当过万亿的资金都想着年化赚20-30%的时候，钱从哪里来呢？除去企业盈利之外的零和博弈不可能是绝大部分人都赚钱，这种必然性从2021-2023年雪球产品无比火热的时候就已经注定了。因为一旦有看似的确定性，有看似能轻松大概率赚钱的机会，投资者和金融机构一拥而上，这种反身性最终会改变市场，不可能大部分人都赚到企业盈利之外的钱。

　　3、 ETF交易洞察：

　　对于后市，我们知道当下的下跌主要在于流动性层面，而不是上市公司本身，参考2022年4月雪球敲入导致的小盘股快速下跌过程，随着流动性危机的充分释放，指数存在快速修复的可能性，当下雪球产品的影响基本出清，我们或许正处于市场的转折点。

　　今天托底资金开始大量买入中小盘及科创、创业相关指数，中小盘指数是衍生品影响下多空失衡的重点方向，补充流动性有望打破市场的负反馈，同时提振市场信心。对于目前市场担忧的股质及两融资金问题，我们认为影响整体可控，两融和股票质押在上一轮熊市时候是风险暴露的重点，市场对其认识较为充分，随后监管及金融机构均以非常严格的要求进行展业，当下股票质押的存量规模在总市值占比仅有3.38%，比起2018年底的10.51%的总市值占比风险小很多。更深一层次，金融市场的危机往往来自过往过度繁荣下投资者一拥而上的拥挤，当下的雪球产品过去火热的时候受到非常多人的追捧，而股票质押和两融相比之下并未积累太多风险。