铜：长假临近 谨慎为上

　　1、宏观。美国1月季调后非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，接近预期的2倍，工资同比增速达到4.5%，创2022年3月以来最高，美国1月ISM制造业指数49.1，显著高于预期的47.2，12月前值下修至47.1，数据显示美国经济韧性与就业强劲，这也就意味着美联储并不急于降息，另外从美联储2月议息会议上可以看出，美联储态度转向中立立场，且在通胀前景方面，美联储继续寻求在长期内以2%的速度实现最大的就业和通货膨胀率，美联储认为当前利率环境下在实现就业和通胀目标的风险方面正在趋于平衡。国内方面，稳增长依然是市场期待，但金融市场表现不佳影响了市场情绪，关注后续政策以及金融市场表现。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价持续下降至20美元/吨左右，说明铜精矿在年尾出现异常紧张情绪，这也加深了对供给端的担心。精铜产量方面，1月电解铜预估产量95.36万吨，环比下降4.58%，同比上升11.75%。进口方面，国内国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%；； 12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%。库存方面来看，截止2月1日全球铜显性库存较上周统计增仓1.1万吨至27.9万吨，其中LME库存下降5925吨至145425吨；Comex库存下降691吨至23674吨；国内精炼铜社会库存周度增仓1.71万吨至10.23万吨，保税区库存维持在1万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从从75.45%降至62.02%，再生铜制杆从41.9%降至35.51% ，临近春节，开工率快速下滑。

　　3、观点。1月下旬开始，随着海外逐渐消化降息退潮预期，美股走高带动市场风险偏好，铜价迎来快速回暖，且国内股市与铜价一度出现共振，这意味着市场也在期待国内稳增长政策继续深入加码。进入2月份，随着国内春节到来，市场对节后开工预期将成为交易的主要矛盾，从当前的市场情绪看比较难预料，这段期间海外偏暖国内偏冷的结构使得多空分歧会加重，因此这段期间宜观望，重节奏而非预判趋势。

　　镍&不锈钢：强驱动未显，区间震荡为主

　　1、供给：截止1.26日中国镍矿到港量减少11.6万吨至15万吨，港口库存减少41万湿吨至817万湿吨；截止1.30中国主要地区镍生铁库存环比减少2%至2.67万金吨；海外中间品生产有所恢复；硫酸镍现货流通收紧，电池级硫酸镍小幅上涨

　　2、需求：不锈钢，截止2.1日，社会库存87.4万吨，周环比上升7.8%，同比往年仍处偏高水平；临近春节，不锈钢厂陆续放假，生产端短期内或有放缓；据产业在线，2024年2月空冰洗排产总量合计为2332万台，较去年同期生产实绩下降9.9%；具体来看，2月份家用空调排产1203万台，较去年同期实绩下降15.9%；冰箱排产535万台，较去年同期实绩下降13.3%；洗衣机排产594万台，较去年同期生产实绩增长9.7%；新能源汽车，据乘联会，1月1-28日新能源车市场零售59.6万辆，同比去年同期增长92%，较上月同期下降24%；1月1-28日全国乘用车厂商新能源批发56.7万辆，同比去年同期增长76%

　　3、库存：周内LME库存增加2022吨至71262吨；沪镍库存增加502吨至15622吨，社会库存增加935吨至20595吨，保税区库存维持3500吨

　　4、观点：消息面，据mysteel，2023年12月中国精炼镍表观消费量2.05万吨，环比增加13.76%，同比减少3.16%。其中中国合金行业镍消费量1.58万吨，环比增加33.63%，同比增加9.32%。印尼镍矿审批有所恢复，产业链产品价格出现一定回落。基本面维持供强需弱格局，电镍库存延续累库，需求受订单偏弱、节日因素等影响依旧疲软。明显驱动因素未有显现，价格或仍表现区间震荡，关注印尼大选情况。

　　氧化铝&电解铝：情绪谨慎，大稳小动

　　氧化铝期货震荡走弱，2日主力收至3134元/吨，周度跌幅2.7%；沪铝弱势震荡，2日主力收至18810元/吨，周度跌幅1.3%。

　　1、供给：氧化铝方面，据SMM预计1月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8050万吨，产量涨至683.6万吨，同比上涨7.3%。近期传出河南矿石复采消息，山西氧化铝厂出现新增检修，广西矿石恢复供应、短期难达满产，山东因环保问题停产企业已恢复焙烧；电解铝方面，预计1月国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，产量356万吨，同比增长4.2%。云南减产结束后电解槽无铝水产出，电力供应暂无突出矛盾，未出现减产动向。除内蒙个别企业少量新增产能投产，电解铝产能延续持稳运行为主。

　　2、需求：下游开始提前放假，国内铝下游加工龙头企业周度下调1.2%至59.7%。其中铝型材开工率下调5.7%至47.8%，铝线缆开工率持稳在64.4%，铝板带开工率持稳在73.4%，铝箔开工率持稳在75.6%。铝棒加工费涨跌不一，临沂持稳，新疆无锡广东上调10-50元/吨，河南包头下调30-80元/吨；铝杆加工费稳中有跌，内蒙广东持稳，山东河南下调50元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，ZLD102/104及A356下调200元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，LME周度去库9475吨至53.56万吨；沪铝周度累库4628吨至10.62万吨。社会库存方面，铝锭周度累库3.5万吨至47.2万吨；铝棒周度累库3.05万吨至14.12万吨。

　　4、观点：受益于铝价处于阶段新低位，下游备货情况良好，节前铝锭去库节奏与往年相比更长、库存水位更低，在铝水偏高和近期新疆铁路运输紧张状况下，累库幅度继续低于预期、年后落点或在70万吨。随着现货升水已回归贴水，节前铝价大稳小动，建议投资者谨慎观望，以轻仓过节思路对待，重点关注节后库消走势。

　　锌： 临近春节 市场交投清淡

　　一、供应：

　　上周国内锌矿加工费环比下调50元/金属吨至4050元/金属吨，进口锌矿加工费环比不变。国内矿供应紧张，但由于炼厂均已提前备货充分，短期炼厂暂无检修计划。进口锌锭方面，由于进口窗口关闭，预计1月国内精炼锌进口量仅在2万吨附近。

　　二、需求：

　　下游企业已经做好提前备货，上周锌价走低后市场交投清淡，整体现货市场交易进入春节淡季氛围。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存周环比增加0.26万吨至8.12万吨，同比减少53.36%；上期所库存周环比0.52万吨至2.79万吨，同比减少69.35%；LME库存环比增加0.67万吨至19.83万吨，同比增加1103.7%。

　　四、策略观点：

　　本周大部分贸易商已休假，预期市场交投氛围清淡，国内月差及内外比价料维持上周水平。当前价格，锌冶炼维持亏损，价格相对低估，后续存在修复冶炼利润的可能。但春节前，价格维持震荡运行的观点。

　　锡： 上游集中套保  锡价高位回落 

　　一、供应 ：

　　国内供应平稳，部分工厂计划于春节期间减产或者停产，预计春节期间因停产影响锡锭产量环比减少在5，000吨左右。进口锡由于印尼RKAB审批仍慢，到货量较少，预计短期进口锡难以冲击国内供应市场。

　　二、需求：

　　锡价高位回落，但下游拿货情绪一般，上周市场交投较为清淡。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比增加651吨至11，146吨，同比增加20.94%；上期所库存增加536吨至8，684吨，同比增加 23.60%；LME库存周环比减少100吨至6，415吨，同比增加112.77%。

　　四、策略观点：

　　目前锡持仓量仍偏低，参与仍多以产业资金为主。225，000元/吨时矿企点价增加，冶炼套保后，给锡价带来较大的下行压力，但由于锡全球需求逐步复苏，预计锡下行空间有限，下方关注213，000-215，000元/吨支撑情况。

　　硅：成交停滞，弱势调整

　　工业硅期货震荡偏弱，2日主力2403收于13255元/吨，周度跌幅0.9%。现货价格弱稳调整，百川参考均价为15100元/吨，其中不通氧持稳在14600元/吨，通氧553持稳在14800元/吨，421#持稳在15450元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑900吨至7.83万吨，周度开炉数量下滑7台至306台，开炉率下滑0.93%至40.8%。西南生产开工变化不大，部分企业为保订单少量增加开炉。西北新疆复产继续推迟，内蒙仍处限负荷状态中。整体产量及开工变动不大。

　　2、需求：本周有机硅继续回暖，DMC周度价格持稳在15000-15600元/吨。DMC周度产量环比增长1200吨至3.89万吨。下游陆续完成阶段性备货后，有比较强的观望心态，节前需求消化后难以维系，单体厂负利润压力仍存。除部分大厂订单签到二月末，其他的新签订单节奏仍然偏弱。多晶周度价格延续企稳在5.8万元/吨附近。晶硅周度产量环比上涨300吨至4.39万吨。随着N-P价差继续扩大，2月份订单签订情况较为顺利，成交价格较1月价格或有上涨。当前大厂存在招标计划，但下游对价格仍有异议，实际成交有限。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库0.54万吨至22.53万吨。工业硅社会库存周度累库2500吨至16.2万吨，其中厂库累库1500吨至6.42万吨；三大港口库存，黄埔港累库1000吨至3.8万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港持稳在2.2万吨。

　　4．观点：年关将至，上下游成交意愿双向趋冷，硅厂在成本重压下停炉囤货，下游补货基本结束，着手安排放假调休。仅贸易商倾向低价出货，一定程度压制了现货价格。着重关注节后市场，尤其在今年下游囤货规模不高前提下，硅厂节前惜售货源销路偏乐观，届时考虑正套操作空间。当前逐步接近休市状态、期现维持弱势震荡，难有大幅波动，建议观望为上。

　　碳酸锂：供需双弱，震荡为主

　　1、供应：碳酸锂周度产量环比上升0.8%至8654吨，其中盐湖增加0.5%至1691吨，云母下降7.9%至2241吨，锂辉石增加9.2%至3619吨

　　2、需求：正极材料方面订单部分前置生产，叠加春节放假因素，2月生产偏悲观；据乘联会，1月1-28日新能源车市场零售59.6万辆，同比去年同期增长92%，较上月同期下降24%；1月1-28日全国乘用车厂商新能源批发56.7万辆，同比去年同期增长76%，较上月同期下降38%

　　3、库存：截止2.1日碳酸锂库存增加1.5%至约7.48万吨，下游库存增加12.3%至约1.76万吨，其他环节增加7.1%至约2.02万吨，冶炼厂减少5.5%至约3.7万吨；截止2.2日，仓单库存15587吨

　　4、观点：价格方面，期现价格基本维持稳定，市场上工碳需求略好于电碳。供应端，据smm周度产量环比小幅增加，呈现锂辉石增+云母降的结构，据悉部分贸易商及厂商陆续将开始放假，预计后市产量或将有所放缓。需求端，二月或仍将环比继续下降，部分下游尽管有春节备货的动作，但备货量受实际订单或环比下降和紧库存制约，终端产品销售环比增加有助于产成品库存的消化，但消费淡季也有限制。综合来看，明显的价格驱动因素未显现，走势仍偏震荡。