股指：指数走弱期间大小盘分化明显，高股息资产相对表现更好

　　Wind全A周度下跌9.27%，日均成交额7500亿元，市场经历了开年第二轮集中风险出清。大盘小盘指数连续两周分化明显，中证1000指数下跌13.19%，中证500指数下跌9.03%，沪深300指数下跌4.63%，上证50指数上涨3.69%。指数多空力量对弈激烈。空头乙方仍主要受到预期的影响，风险偏好进一步走低。1月30城房地产成交面积同比回落5%，地产政策的传到生效仍有待时日。随着房地产销售和融资政策的放开，实际落地效果仍需观察，稳房价、稳地价、稳预期的传导路径当前时点仍然有效。与此同时，多头资金对于指数的配置仍在继续。沪深300ETF本周净申购超过130亿元，但较此前几周明显放缓。

　　高股息成为市场风险偏好下降后的主要防守阵地。高股息集中的煤炭和银行板块中，煤炭的盈利水平明显退化，从2023年度财务预告来看，16只煤炭股发布业绩预告，其中仅1只预增，板块盈利能力的回落多大程度影响分红情况仍有待观察；银行板块已披露业绩快报的多为地方性银行，规模净利润普遍同比多增6%至23%左右，市场测算，6%的股息率在当前时点仍有较高性价比。我们也应注意，银行和煤炭均为周期性较为明显的板块。

　　指数近期波动较大，其中小盘指数弹性更加明显，建议谨慎操作。

　　国债：股债跷跷板进一步发酵，国债期货偏强运行

　　1、债市表现：本周股市偏弱情况下债市整体偏强运行，股债跷跷板效应进一步发酵。此外本周公布的1月PMI数据边际回升更多是生产端的支撑，需求偏弱问题仍然存在，而资金面在央行呵护下整体保持稳定，本周国债收益率整体下行，收益率曲线走平，二年期国债收益率下行5BP至2.14%，十年期国债收益率下行7.5BP至2.42%。国债期货整体偏强震荡，截至2月02日收盘，TS2403、TF2403、 T2403 、TL2403周环比分别上涨0.03%、0.15%、0.42%、1.54%。美债方面，1月美联储议息会议打击3月降息预期，同时美国就业数据超预期火爆，短端美债偏强运行。截至2月02日收盘，10年期美债收益率周环比下行12BP至4.03%，2年期美债上行2BP至4.36%，10-2年利差-33BP。10年期中美利差-165BP，倒挂幅度月环比扩大33BP。

　　2、政策动态：央行本周共开展17470亿元逆回购操作，其中周五央行进行140亿元14天期逆回购操作，当周无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量17470亿元；本周共有19770亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量19770亿元。合计来看，本周央行市场公开操作实现净回笼2300亿元。当前逆回购余额17470亿元。在2023年12月单月新增3500亿元后，1月再度投放1500亿元，截至2024年1月PSL余额为3.4万亿元，与历史最高值差距仅1957亿元。央公开市场积极投放资金利率保持平稳，DR007利率周环比下行1BP至1.89%。2月5日降准落地，预计春节最后一周资金面难有大幅波动。

　　3、债券供给：本周政府债发行3424亿元，净发行1450亿元，其中国债净发行-170亿元，地方债净发行1620亿元。从发行计划来看，下周政府债净发行1086亿元，其中国债预计净发行-702亿元，地方债预计净发行1788亿元。专项债发行拉开序幕，本周有718亿元新增专项债发行，下周专项债发行明显提速，预计有1450亿元专项债发行。2 月 1 日财政部表示在全国人大审查批准的国债余额限额内，国债拟靠前安排发行。适当增加中央预算内投资规模等，发挥好政府投资的带动放大效应。去年年12月财政部已经向各地提前下达了部分 2024 年的新增地方政府债务限额，支持重大项目建设。根据发行计划1-2月份国债净发行预计3313亿元，中央财政靠前发力明显。

　　4、策略观点：股债“跷跷板”效应以及货币政策发力背景下债券市场牛市延续。短期来看，节前降准落地对冲春节取现需求，资金面难有大幅波动，市场风险偏好的下降以及降息预期推动下，国债期货偏强运行态势有望延续。

　　宏观：1月官方制造业PMI 回升

　　实体经济方面：投资行业，临近年关，投资行业需求降至冰点，五大品种钢材表需和水泥磨机运转率大幅回落，沥青开工率和出货量偏弱。

　　消费行业，随着出行需求陆续释放，出行数据稳中回落。消费降温，商品房成交和乘用车销量均回落。

　　中国1月官方制造业PMI 49.2，比上月回升0.2个百分点，预期49.2；非制造业PMI 50.7，比上月回升0.3个百分点；综合PMI 50.9，前值50.3。

　　在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产、新订单、供应商配送时间指数分别较上个月回升1.1、0.3、0.5个百分点，原材料库存、从业人员指数分别较上个月回落0.1、0.3个百分点。生产指数明显回升，体现内外需的新订单和新出口订单指数也均环比回升，供需指数均有改善。库存方面，原材料库存指数回落、产成品库存指数回升，呈现企业被动累库的特征。从库存周期和规模以上工业企业库存数据来看，库存在筑底；但结合需求和企业行为来看，进入主动补库还需要等待需求的恢复。

　　分行业看，服务业商务活动指数为50.1，比上月上升0.8个百分点。临近年关，地铁客运量和拥堵延时指数等出行数据稳中向好，商品房成交小幅抬升，乘用车销量处于高位。建筑业商务活动指数为53.9，比上月下降3.0个百分点；从高频数据来看，投资行业需求继续走弱，五大品种钢材表需回落，水泥磨机运转率大幅回落，沥青开工率和出货量偏弱。

　　下周关注：中国1月通胀数据（周四）

　　贵金属：驱动乏力 金价摇摆

　　1、本周伦敦现货黄金冲高回落，较上周上涨1.06%至2039.275美元/盎司；现货白银较上周下跌0.46%至22.673美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周下降8.36吨至2609.62吨，上周统计下降10.52吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓260.65吨至21780.48吨，上周统计增仓441.24吨。截止1月30日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（23号）统计减仓35544张至430328张；非商业持仓净多数据较上次统计减仓21683张至147791张。Comex库存方面，截止2月2日黄金库存周度下降16.37吨至593.21吨；白银库存下降39.83吨至8551.49吨。

　　2、数据方面，美国1月季调后非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，接近预期的2倍。工资同比增速达到4.5%，创2022年3月以来最高。另外，美国1月ISM制造业指数49.1，显著高于预期的47.2，12月前值下修至47.1。新订单指数回升，但物价指数飙升，显现通胀压力。公布的数据显示，美国经济软着陆预期进一步增强，就业市场十分强劲，这也就意味着美联储并不急于降息，交易员也降低了对美联储降息的预期，美联储3月份会议降息的几率约为20%。市场还下调了对今年降息次数的预期，预计今年还会有大约五次降息。另外，从美联储2月议息会议上可以看出，美联储态度转向中立立场，且在通胀前景方面，美联储继续寻求在长期内以2%的速度实现最大的就业和通货膨胀率，美联储认为当前利率环境下在实现就业和通胀目标的风险方面正在趋于平衡。

　　3、美联储议息会议以及非农就业数据“落地”后金价表现来看，虽有逐渐消化部分利空的走势，但也显现出当前的尴尬境况。特别是美国经济软着陆预期进一步增强下，无论是美股还是美债表现均显示出此时推涨黄金的性价比不高。弱从市场预期降息5次的角度去推演，排除3月议息，尚有6次议息会议，也就是最早预期降息将在5月初。另外，从地缘政治的角度去看，无论是俄乌还是巴以短期都难以看到缓和迹象，但只要不进一步恶化，则黄金的推动力也不强。近期走势显现黄金对于消息面的敏感性，并无主线推动因素，这说明趋势性不强，临近春节不宜作出较激进的趋势判断，建议轻仓为上，做好仓位控制。