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　　来源： 华西证券

　　市场回顾：本周A股、港股市场领跌全球，上证指数录得月线六连阴，周五一度下探至2666点，创2020年4月以来新低，投资者情绪降至冰点。A股主要指数普跌，中证2000、中证1000指数跌幅超10%；31个申万一级行业皆墨，成长、周期风格跌幅居前。股债跷跷板效应持续显现，国内长短端国债收益率进一步下行。股市资金面，本周两市成交额未出现明显缩量，融资余额则迅速下降，ETF净申购维持高位。外汇和大宗商品方面，本周美元指数延续上行，商品价格普遍承压。

　　市场展望：央企红利行情仍是当下配置主线。近期10年期国债收益率跌至2002年以来最低，30年国债收益率快速下行，而股票市场风险溢价持续高企，反映市场避险情绪升温。主要担忧集中在：地产基本面回暖幅度，稳增长政策力度，以及对雪球、融资资金及股权质押风险的流动性担忧。根据我们分析，当前A股股权质押风险可控，但对资金面负反馈效应的担忧、叠加春节长假来临，会使得市场风险偏好短期或难有明显逆转，需耐心等待稳增长政策效果显现和经济预期重回上行。

　　以下几个方面是近期市场关注的重点：

　　1）A股市场估值进一步回落，风险溢价则持续高企。本周股债跷跷板效应依旧明显，10年期国债收益率下行至2002年以来最低，30年国债收益率快速下行，而股票市场估值持续回落。截至2月2日，沪深300市盈率（剔除负值）仅为10.1倍，为近五年来1.2%分位；沪深300风险溢价（1/市盈率-10年期国债收益率）为7.1%，达到近五年来最高水平，反映近期市场情绪已跌至“冰点”。

　　2）当前A股股权质押总体风险可控，资金面负反馈效应为主要担忧。截至1月末，A股市场质押市值2.6万亿元，占A股总市值的3.2%，主要以民营企业为主。分行业来看，质押比例超30%较高的行业在医药、化工、房地产行业。相比之下，2018年11月，A股质押市值4.6万亿元，占A股总市值比约10%，即当前A股质押风险较2018年底已有明显缩减，总体风险可控。年初至今A股市场整体表现不佳，全A上涨个股占比仅5%，个股涨跌幅中位数为-25.8%。当前质押风险已远小于2018年，但对资金面负反馈效应的担忧、叠加春节长假来临，会使得市场风险偏好短期或难有明显逆转。

　　3）两市融资余额趋势性下降，当前已回落到2023年3月水平。截至2月1日，A股融资余额1.49万亿元，较去年底下降902亿元，对应近期投资者风险偏好边际下降。其中今年1月份融资净卖出规模788亿元，是2017年至今单月净卖出规模第四位；融资余额占流通市值比重为2.44%，接近2017年以来最高水平。分行业看，年初至今A股融资资金对所有申万一级行业均呈现净流出，其中净流出规模居前行业为：电子、计算机、医药生物、电力设备、汽车。

　　4）稳增长政策持续出台，关注央企估值重塑。近期国内稳增长政策频出，货币政策和稳地产方面，央行宣布降准降息，1月再投放PSL1500亿元，上海、广州、苏州优化限购政策；资本市场方面，国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，证监会推动将市值纳入央企国企考核评价体系，沪深交易所暂停战略投资者在承诺的持有期限内出借获配股票等。其中，央企红利板块是近期政策密集催化的方向。1月29日，国务院国资委在中央企业、地方国资委考核分配工作会议上再次指出，“2024年将对中央企业全面实施”一企一策“考核。全面推开上市公司市值管理考核……量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效……引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现”。

　　行业配置上：央企红利行情仍是当下主线，关注央企估值重塑三条思路：持续稳定分红、战略性重组和新央企组建、市场化增持和回购。

　　风险提示：政策效果不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。