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　　来源：长江商报

　　下游新能源汽车行业的蓬勃发展，带动苏州利来工业智造股份有限公司（以下简称“利来智造”）业务规模快速提升，并向A股发起冲击。

　　长江商报记者注意到，尽管经营业绩持续增长，但或是为扩大销售而降价，2021年至2023年上半年，公司两大主营产品的毛利率均已连续两年半下滑。

　　不仅如此，利来智造的研发投入力度也处于较低水平，研发费用率逐年下滑，到2023年上半年为0.75%，远低于可比同行均值。

　　利来智造的负债率较高，在70%左右波动，2023年上半年为67.46%，而同行业可比公司均值为43.93%。在此情况下，公司仍年年分红，2020年至2023年上半年合计分红4220万元。

　　值得关注的是，利来智造此次IPO的主承销商中信证券旗下公司中证投资，在IPO前突击入股，取得利来智造2.27%股份。

　　两大主营产品毛利率双降

　　资料显示，利来智造由李六顺和高定国于2004年共同出资设立，主要从事汽车和家电零部件产品的研发、生产和销售，是同时拥有材料剪切、模具制造、冲压、焊接、装配、表面处理等一体化工艺的企业之一。2022年10月，利来智造完成股份制改制。近期，深交所正式受理了利来智造的首发申请。

　　按照计划，利来智造拟公开发行股份数量不超过9470万股，募集资金总额不超过10亿元，分别投入到新能源及新能源汽车合金材料加工生产基地（苏州）建设项目、新能源及新能源汽车合金材料加工生产基地（安徽）项目、研发中心及总部基地建设项目、补充流动资金项目。

　　长江商报记者注意到，近年来，我国的汽车零部件行业呈现良好发展态势，特别是新能源汽车爆发式增长，推动了利来智造业务规模迅速扩大。

　　2020年至2023年上半年（下称“报告期”），利来智造分别实现营业收入20.09亿元、30.7亿元、37.81亿元、19.5亿元，归属于母公司股东的净利润（简称“净利润”）分别为4720.91万元、8109.05万元、1.16亿元、4975.08万元，扣除非经常性损益后的归母净利润（简称“扣非净利润”）分别为4470.79万元、7134.67万元、1.12亿元、4559.39万元。

　　尽管经营业绩持续增长，但利来智造的毛利率已经出现下滑趋势。上述报告期内，利来智造的综合毛利率分别为10.50%、10.22%、10.86%、9.78%，主营业务毛利率分别为10.60%、10.27%、10.94%、9.94%。2020年至2022年毛利率先降后升，2023年上半年再次下降。

　　按产品划分，报告期内，利来智造的汽车零部件收入占主营业务收入的比例分别为45.37%、57.8%、71.04%、74.99%，毛利率分别为14.77%、12.96%、12.87%、11.68%。同期，家电零部件收入占主营业务收入的比例分别为50.9%、40.49%、26.75%、21.65%，毛利率分别为7.84%、6.79%、6.63%、5.5%。上述两大主营产品的毛利率均出现连续两年半下滑。

　　对于2023年上半年两大产品毛利率双降，利来智造表示，主要是公司2023年为扩大销售，适当调整价格策略所致。期间，利来智造的剪切件、冲压件产品单价均下滑。

　　而与同行相比，上述报告期内，包括海联金汇、华达科技等在内的同行业可比公司主营业务的毛利率平均值分别为11.42%、11.22%、9.04%、11.2%，均高于利来智造。

　　不仅仅是毛利率低于同行，利来智造的研发投入力度也处于较低水平。各报告期内，公司研发费用分别为2690.66万元、3378.17万元、3064.81万元、1463.07万元，占营业收入的比重分别为1.34%、1.10%、0.81%、0.75%。同期，同行业可比上市公司的研发费用率平均值在2%至3%之间。

　　经营现金流远低同期净利

　　在主板的申报标准中，除了要求最近三年净利润盈利且合计不低于1.5亿元之外，还包括最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或营业收入累计不低于10亿元。

　　利来智造最近三年的营业收入和净利润水平均已满足申报标准，但公司在现金流指标上存在短板。

　　招股书显示，2020年至2023年上半年，利来智造经营活动产生的现金流量净额分别为1635.16万元、3530.35万元、-7077.31万元、6432.2万元，合计为4520.4万元，与同期公司归母净利润总额2.94亿元差距较大。

　　其中，对于2022年经营活动产生的现金流量净额为负数，利来智造称主要是公司紧抓市场机遇，产品订单增加较多，加大了原材料采购力度，由此使得公司2022年购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。

　　不仅如此，长江商报记者还注意到，业务规模快速扩大的同时，利来智造的应收账款规模也在攀升。截至各报告期末，公司应收账款余额分别为5.05亿元、8.23亿元、9.05亿元、9.7亿元，占流动资产的比重分别为58.27%、56.80%、38.05%、39.91%。

　　此外，从负债端来看，与同行相比，利来智造的负债率一直处于较高水平。截至各报告期末，利来智造合并口径下的资产负债率分别为72.9%、69.19%、67.25%、67.46%，高于同行业可比公司47.51%、48.53%、45.29%、43.93%的资产负债率平均值。

　　对此，利来智造表示主要是公司融资渠道相对有限，通过向银行借款补充营运资金，由此导致资产负债率较高。

　　而在负债率较高的情况下，利来智造近年来均实施现金分红。2020年至2023年上半年，公司现金分红金额分别为704.47万元、881.67万元、1157.97万元、1475.94万元，合计分红4220万元。

　　值得关注的是，在申报IPO之前，2021年7月至2022年12月，利来智造五次实施增资扩股，引入多家外部投资者。其中，最近一次增资为2022年12月，中证投资出资4000万元，联合禾安二期、十月新兴等共同对利来智造增资，中证投资由此取得利来智造2.27%股份。而中证投资的唯一股东中信证券，是利来智造此次IPO的主承销商。