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　　来源 华西证券

　　作者 李立峰 张海燕

　　市场回顾：上证指数周一创阶段性新低后，连续四个交易日大幅放量反弹。指数方面，上证50本周上涨3.2%，科创50、创业板指分别下跌2.53%和1.92%。行业方面，“中字头”带领下，地产链、能源、金融等大盘价值领涨。本周国务院国资委表示将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，央行宣布降准和定向降息，金融监管总局强调大力支持房地产等政策利好频出，A股走出一轮红利价值行情。

　　市场展望：市值管理或纳入央企负责人考核，红利价值行情进一步扩散。央企上市公司是央企在资本市场的核心资产，同时发挥着A股“压舱石”作用。本次国资委提出市值管理成效纳入考核，使得央企考核的指标体系进一步完善，叠加央行宣布降准降息，金融监管总局和住建部表态支持房地产等，表明稳增长、稳预期相关政策仍有发力空间。策略上，关注央企估值重塑的三个布局思路：持续稳定分红、战略性重组和新央企组建、市场化增持和回购。

　　一、市值管理或纳入中央企业负责人业绩考核，引导上市公司推动市场价值实现，有利于稳定市场预期。1月24日，国务院国资委表示，在前期推动央企把上市公司价格实现相关因素纳入对于上市公司绩效评价体系的基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核。证监会2024年系统工作会议也强调，“加快构建中国特色估值体系……推动将市值纳入央企国企考核评价体系”。截至目前，央企市值占A股总市值比例约34%，发挥着A股市场“压舱石”作用。后续市值管理纳入央企负责人业绩考核，有利于引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，提升股东回报。这也体现出在今年以来A股市场波动较大的背景下，监管层对资本市场稳定的重视程度。

　　二、国资委对央企考核的指标体系进一步完善。2019年国资委提出“两利一率”，即净利润、利润总额、资产负债率；2019年末将营收利润率和研发（R&D）经费投入强度纳入考核指标，形成“两利三率”指标体系，突出投资回报，增强央企创新力；2021年国资委引入全员劳动生产率指标，形成“两利四率”考核指标体系，2022年基于此提出“两增一控三提高”的总体要求，通过预算管理和业绩考核等工作将指标分解到每一家中央企业；2023年中央企业考核指标进一步调整为“一利五率”，国资委提出“一增一稳四提升”的年度经营目标；2024年，国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”。本次国资委提出市值管理成效纳入考核，也是提高上市央企质量的应有之义。

　　三、关注持续稳定分红下的央企估值重塑机会。2015年来央企上市公司的分红次数和分红总额逐年增多，年度分红比率中位数稳定在30%-31%之间，股息率中枢上移。2022年国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》中明确指出，鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报。对于资本市场而言，持续稳定的高分红也将成为央企上市公司投资收益中的重要部分。

　　四、关键领域专业化整合带来机会。重组整合是下一阶段国企改革深入推进的主线之一，有助推动我国传统产业强基转型，提升产业链韧性和安全水平。国资委明确表示，下一步将稳妥实施战略性重组和新央企组建。根据战略性新兴产业融合集群发展特点，将更大力度开展“信息通信、新能源、装备制造”等领域专业化整合。

　　五、市场化增持、回购提振股价。国资委表示，中央企业、上市公司要提升处理应对资本市场复杂情况的能力，适时运用上市公司回购、控股股东及董事和高级管理人员增减持等手段，引导上市公司价值合理回归。上市公司增持和回购可以在股价低迷阶段向市场传递信心，传递出上市公司重视股东回报的信号，也是吸引养老金、保险资金、银行理财等中长期投资力量入市的重要方式。

　　风险提示：政策效果不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。