来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：偏多  受天气因素扰动，泰国、印度食糖阶段性减产对原糖价格形成提振，同时巴西和印度降雨偏少引发市场对下个榨季食糖供应的担忧，原糖偏强；国内大型终端刚需采购持稳，贸易商囤货积极性下降，后期国内驱动有限，跟随外盘为主。

　　国外生产：偏多  截至12月下半月，巴西中南部累计产糖4205.3万吨，同比增幅达25.43%，体现为利空落地。巴西干旱可能影响2024/25榨季产量。泰国食糖产量同比下降15.15%，减产幅度超预期。

　　国内产销：偏多  截至12月底，本制糖期全国共生产食糖319.51万吨，同比减少6万吨。全国累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。

　　进口利润：偏多  原糖作为上涨驱动下，配额内进口利润走缩，预计1月以后进口食糖量将有所放缓。

　　整体库存：偏多  结转库存偏低。

　　醇油：偏空  尽管醇油比降至0.61，但含水乙醇折糖价仅为13.11美分/磅，预计制糖比仍将维持高位。

　　原白价差：偏空  原白价差达到146.7美元/吨，高于国际糖加工成本，刺激加工糖开机。

　　全球：泰国产糖量同比减产超预期

　　巴西23/24榨季食糖产量预估4300万吨

12月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为487.2万吨，较去年同期的270.9万吨增加了216.3 万吨，同比增幅达79.87%；甘蔗ATR为136.93kg/吨，较去年同期的143.17kg/吨下降了6.24kg/吨；制糖比为37.09%，较去年同期的47.04%下降了9.95%；产糖量为23.6万吨，较去年同期的17.4万吨增加了6.2万吨，同比增幅达35.63%。

2023/24榨季截至12月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为64414.1万吨，同比增幅达18.76%；甘蔗ATR为139.57kg/吨，较去年同期的141.16kg/吨下降了1.59 kg/吨；累计制糖比为49.09%，较去年同期的45.96%增加了3.13%；累计产糖量为4205.3万吨，较去年同期的3352.8万吨增加了852.5万吨，同比增幅达25.43%。

　　巴西制糖比上升至49.18%，相比同期增加3.23%

2023/24榨季截至12月下半月，产乙醇5.26亿升，较去年同期的3.23亿升增加了2.03亿升，同比增幅达62.88%；累计产乙醇314.43亿升，较去年同期的274.87亿升增加了39.56亿升，同比增幅达14.39%。

　　巴西降水同比偏低，或影响新季糖产量

巴西食糖主产区累计降水偏低，出现干旱天气，市场担忧影响巴西2024/25榨季糖产量，或低于2023/24榨季水平。

外媒报道，巴西甘蔗种植户协会最新观点认为2023/24榨季巴西中南部甘蔗压榨量达6.5亿吨，创历史新高，但受天气因素影响，预计2024/25榨季巴西中南部工厂的甘蔗入榨量将会降至6.2亿吨左右，同比下降约4.6%。

　　巴西原糖待装运量仍处于高位，港口拥堵情况缓解

根据Williams发布的数据，截至1月17日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为79艘，此前一周为73艘。等待装运的食糖数量为324.02万吨，此前一周为278.43万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为301.34万吨。

桑托斯港等待出口的食糖数量为250.58万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为52.48万吨。

　　印度：关注出口及糖转乙醇政策

据印度糖厂联合会（NFCSF）最新公布的数据显示，2023/24榨季截至1月15日，印度共有511家糖厂开榨，同比下降8家；甘蔗入榨量为1.56亿吨，同比下降0.12亿吨，降幅7.69%；产糖量为1487万吨，同比下降113万吨，降幅7.6%。

ISMA预计2023/24榨季印度总产糖量为3240万吨，减产约10%-11%。

为确保国内有足够满足需求的糖库存，印度政府不得不对关键政策进行干预，包括削减糖出口，并限制使用甘蔗汁/糖浆以及B级糖蜜来生产乙醇。

　　泰国食糖产量同比下降15.15%

泰国2023/24榨季截至2024年1月22日，累计甘蔗入榨量为3814.06万吨，同比减少205.26万吨，降幅5.11%；含糖分为11.61%，同比减少1.07%；产糖率为9.57%，同比减少1.13%；累计产糖量为364.84万吨，同比减少65.12万吨，降幅15.15%。。

泰国12月出口食糖30万吨，处于同期偏低水平。

　　国内食糖：跟随原糖为主，关注内外糖价差

　　年前备货行情支撑产销数据

截至12月底，本制糖期全国共生产食糖319.51万吨，同比减少6万吨。全国累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。

由于年前备货行情良好，产销数据支撑短期现货价格。但是国内备货行情逐渐进入尾声，后期给予郑糖驱动有限。

　　配额内进口利润缩窄

配额内194.5万吨，配额外300万吨许可证2023年4月底发放。

由于巴西增产落地、泰国减产超预期等因素导致一季度国际食糖贸易流偏紧，原糖价格大幅提振，导致内外糖价价差缩窄，截至1月22日，配额内仅存在50-250元/吨即期进口利润。

　　进口：预计我国食糖进口量继续处于高位

海关总署公布数据显示，12月，我国税则号170290项下三类商品共进口12万吨，同比增加4.67万吨，增幅63.71%。2023年累计进口税则号170290项下三类商品181.75万吨，同比增加73.42万吨，增幅67.77%。

2023年12月我国进口食糖50万吨，同比减少1.97万吨，降幅4.3%。

2023年1-12月累计进口食糖397万吨，同比减少129.89万吨，降幅24.7%。

　　外糖强势带动内盘

从巴西出口中国食糖数据看，后期1月国内进口量依然处于高位。考虑到配额内进口利润缩窄，2月以后进口量或放缓。

年前备货需求支撑现货价格，但是备货接近尾声，国内给予盘面的驱动有限，更多驱动来自于外糖，在此印证了内外糖价差走势。

新糖现货价格在6400-6500元/吨，近期走势偏强。

　　近月基差收敛，短期加强正套逻辑

近月基差收敛，月间继续加强正套逻辑。

印度出口、糖转乙醇政策及巴西糖出口进程仍是一季度关注重点。

泰国食糖减产幅度引市场关注，存在减产超预期的可能性。

巴西干旱可能影响新榨季产量。

一季度利多兑现后，关注5-9反套机会。