金鹰基金权益基金经理助理 策略研究员 金达莱

　　首席经济学家 基金经理 杨刚

　　2024年1月17日，A股出现持续大跌。截至收盘，上证指数收跌2.09%至2833.62，创业板指大跌3.0%。北向资金单日大幅流出130.57亿，A股成交额6495亿元。在外围美债利率小幅回弹、中概股明显走弱的背景下，人民币对美元离岸汇率小幅贬值至7.2。

　　WIND数据显示，申万31个一级行业今日悉数翻绿，其中有色、食品饮料、社会服务、电力设备等近期超跌反弹行业再度呈明显疲态，并领跌全市场；而纺服、银行、煤炭、家电等受益出口和高股息特征的防御板块相对抗跌。全市场5300多只股票中近9成实现下跌，市场赚钱效应明显不足。

　　国内经济数据如期温和修复，但经济基本面对市场信心尚难有显著提振。2023年GDP增速全年实现5.2%，两年平均增速4.1%，显现低基数效应对表观经济读数有较大贡献。2023年12月工业增加值、社会消费品零售总额等经济数据在低基数下亦显现同比抬升，环比动能实则偏平。从两年平均维度看，12月工业增加值两年平均增速降至4.1%（前值4.4%），环比季调0.52%（前值0.87%）基本符合季节性；社会消费零售总额两年平均增速略抬升至2.8%（前值2.1%），但低于10月水平，环比季调升至0.42%（前值0.09%），但仍较往年同期偏弱；固定投资累计增速边际抬升至3.0%（前值2.9%），但结构上主要由制造业投资和基建投资上行带动，地产投资依然对经济带来较大拖累。

　　建设金融强国成为重要政策目标，战略层面或更须重视资本市场的基础性作用。1月16日，省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班在中央党校（国家行政学院）开班，习近平总书记在开班式上发表重要讲话。省部级主要领导干部研讨班的主题侧重金融是比较罕见的（距前次以金融为主题做专题研讨，已时隔25年），客观反映出高层当前对金融体系的重要关切。此外，较核心的内容有5个“不”（不逾越底线、不唯利是图、不急功近利、不脱实向虚、不胡作非为），相当于划清楚红线，同时，明确金融强国的内核要素，即“拥有强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心、强大的金融监管、强大的金融人才队伍”。尽管过去33年里，资本市场在制度建设、上市公司数量、结构转型、发行制度等方面已有了长足进展，但用“金融强国”来衡量，当前的资本市场发展与这一目标还有很大差距，后续还有待政策面相关长效机制和重要制度的进一步落实和协同，以及各市场主体的共同努力，推动加快实现金融强国的宏伟目标。

　　外围方面，美国选情出现新的变化，一定程度或扰动中美关系前景的预期，加深外资的担忧。当地时间1月15日晚，美国前总统特朗普以压倒性优势赢得艾奥瓦州共和党党内初选，大大增加了他获得共和党总统候选人提名的可能性。从目前特朗普对华政策宣传来看，或对所有进口商品征税，对华战略性脱钩，禁止美国公司在华投资和禁止中国人购买美国资产。选情结果公布后，当晚美国中概股便遭遇普遍杀跌。

　　回到A股市场的投资策略层面，等待超跌反弹的契机，在此之前投资者仍需保持耐心。存量甚至减量博弈的市场环境下，持续有力的外力干预，或是真正能打破当下A股市场不利局面不断外溢的有效利器。当前，国内经济修复虽仍偏温和，但也未有明显下行的较大风险。而投资者短期情绪影响下的资金行为放大了市场波动，或更多属于非理性调整。从微观层面观察，投资者对国内经济预期仍显著偏谨慎，而市场已在历史底部区间，后续反可能因重要政策面、经济基本面、投资者情绪或重大资金流向等的边际改善而出现明显反弹，在此之前尚需保持耐心。往后看，建议重点关注宏观流动性变化及重要政策动向，尤其财政政策方面的相关重要表态。另外，市场此前有关近期国内降息的预期虽一定程度被证伪，但通过宽货币进一步确保国内经济（加速）修复有相对宽松环境，应仍是较大概率事件。注意到近期美国12月通胀回弹幅度略超投资者估计，而当前市场共识依然对美联储降息节奏保持乐观预期，或有修正引发的波动。我们预计美债利率短期将呈窄幅震荡，等待美国经济数据加速下行以增强联储降息预期，并打开利率下行空间。而在中短期人民币汇率压力有所减轻后，预计国内的降息降准或仍将持续在途中。

　　A股行业配置上，等待短期超跌反弹的转机，届时，受益流动性和风险偏好改善的成长风格或更为有利。顺周期板块中，消费板块或有超跌反弹，而需求平淡下供给收缩的上游周期（煤炭/钢铁/有色/化工）和农业继续值得中期关注；科技制造方面，TMT已有普遍持续回调，若市场转向乐观进攻，具有产业趋势的医药、电子行业值得配置，卫星互联网、智能驾驶、机器人等科技主题，当前也仍值得关注。此外，近期高股息策略内部已出现分化，短期交易拥挤或触发回调，回调后或会有更好的配置时点。地产风险平稳落地前，因利率中枢或持续小幅回落，高股息策略在中长期视角下均有配置价值。

　　风险提示：

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