华泰证券发布研究报告称，上周港股弱势震荡，南向资金成为净流出主力。12月金融数据显示国内宏观底色仍以求稳为主，期待后续PSL/住房租赁政策对于有效需求的拉动效应；海外流动性拐点确认或仍需等待“美股-居民财富效应”的破局，今年以来美股风险溢价及AI龙头vs其他个股的估值分化水平已演绎至历史较极值位置。配置上，择优“低拥挤度”的红利品种为底仓，关注Q4中观高频景气&盈利预测调整对23年港股年报业绩的前瞻指引：价端企稳回升&国内外去库进入尾声→结构性亮点或在于中上游；下游需求回暖&景气度改善→电子/医药等板块可求弹性，综上，建议关注国有行/资源品/电子/医药/汽零。

　　▍华泰证券主要观点如下：

　　中观高频景气或暗示四季度结构性亮点在于中上游

　　截至1.12，港股年报业绩预告披露率仅1.7%，结合中观高频景气数据前瞻：1）Q4港股全行业景气指数上行，或指引23FY盈利增速较3Q23回升，符合在《峰回路转，春水东流》（23.11.07）的判断。

　　2）受益于原材料价格改善/国内外去库接近尾声，结构性亮点或在中上游。①材料：玻璃/钛白粉/螺纹钢等中游材料价格回暖；②能源：四季度LNG出厂价持续上行/原油运输指数回升，寒潮催化取暖需求+国内去库显著支撑煤价企稳回升；③电子：全球半导体销售额、集成电路产量同比均回升；DXI指数同比降幅收窄，下游手机/PC销售回暖；④医药：眼科/口腔龙头线下诊疗景气度改善。

　　国内宏观底色仍“求稳”，海外通胀续降温

　　12月国内金融数据整体平稳：M1维持低位，新增中长贷同比部门分化延续，有效需求待修复的底色未变，期待后续PSL的拉动作用。海外方面，美国12月CPI环比（+0.3%）超彭博预期，核心CPI环比持平（+0.3%）。分项看，能源分项环比转正，核心通胀中酒店住宿等分项受圣诞提振有所回升，但或难以持续，核心服务ex住房分项环比回落。

　　总体看，超预期的美国CPI数据使得市场的降息交易有所降温，但核心CPI符合预期或指引12月核心PCE仍在下行，叠加PPI数据连续三个月下滑，美国通胀仍处于有序回落通道中。此外，美股第四财报季拉开帷幕，经济韧性有待进一步跟踪。

　　留意美股风险指标及微观结构脆弱度

　　23年美股表现亮眼，其中纳斯达克指数全年累计涨幅达43.4%，创下历史记录。在23.11.06《核心资产承先，大盘成长续后》中提示，随美股大涨，其微观结构脆弱度或也已大幅上升。今年以来，或尤需留意美股微观结构的脆弱度：

　　1）截至1.11，美股ERP突破近20年来最低位，投资级债券信用利差vs美股前向风险溢价裂口走阔至0.64pct，美股风险溢价与宏观/产业周期持续错配；2）标普500 vs等权指数的估值溢价裂口较23年10月底进一步分化，反映美股AI龙头vs其他个股的估值分化演绎至历史较高位。后续需紧密观测垃圾债信用利差/油价等美股的核心风险指标。

　　关注低拥挤度的红利品种及景气弹性板块

　　1）以恒生高股息率指数相对恒指的换手率表征红利策略的拥挤度水平，截至1.12，港股红利策略vs恒指相对换手率为89.1%，处于2013年以来的16%分位，港股红利策略难言“拥挤”。分结构，除公用事业（72%）外，其余各红利板块的交易拥挤度仍处于13年以来较低位。

　　2）港股vs A股股息率剪刀差处于13年以来83%分位数，仍具备一定的性价比。

　　3）盈利预测调整视角，10月以来能源/医药/电子/汽零等板块业绩预期抬升幅度居前，或交叉印证四季度中观景气度的结构性亮点。三大线索或指向拥挤度较低的高股息资产（国有行/资本货物/资源品）及景气弹性板块（医药/电子/汽零）。

　　风险提示：

　　国内经济复苏力度不及预期；联储收水超预期。