出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：半隐

　　1月11日晚间，四方新材披露了第四季度产量快报，其中在第四季度商品混凝土、湿拌砂浆和沥青混凝土产量同比增幅为11.34%、30.61%和34.65%，全年的增幅则为31.04%、31.97%和118.97%。在相关下游行业未完全摆脱下行区间的情况下，提高产量的合理性有待验证。

　　市场仍在下行区间 增收不增利 产量提高何以销售？

　　从前三季度的经营数据来看，公司实现收入14.60亿元，同比增长24.07%；实现净利润和归母净利润分别为237.73万元和507.20万元，同比下滑幅度达到95.35%和89.99%。在收入增长的情况下净利润接近“腰斩”，主要原因之一便是毛利率的下滑。公司的销售毛利率和净利率近4年前三季度逐步降低，今年前9个月的销售净利率仅为0.16%。

　　更深入地来看，结合市场情况，公司所处的商品混凝土行业受基础设施建设和房地产开发投资影响较大。由于公司产品的主要销售市场为重庆市，根据重庆市统计局数据，2023年1-11月重庆市基础设施投资同比增长8.8%，房地产开发投资下降13.2%，可见房地产开发仍处于下滑趋势。

　　从混凝土市场价格来看，根据百年建筑网统计，2023年全国C30混凝土均价为366元/方，同比下跌51元/方，跌幅为12.23%。具体从重庆市场来看，以主城区相关产品价格为例，根据重庆市建设工程造价信息网的相关数据，经计算，其中C30商品砼（商品混凝土）、碎石、特细砂和机制砂，1-11月均价分别约为342.73元/立方米、100.82元/吨、207.27元/吨和110.82元/吨，同比下滑约为12.63%、5.05%、7.32%和4.32%。

　　通过以上数据和公开报道发现，下游市场仍未完全恢复，混凝土行业产量供过于求，而多种公司相关商品均价下滑，一定程度上会使得公司存货去化能力承压。从存货的数据来看，2021年-2023年9月末的存货余额分别0.18亿元、0.27亿元和0.44亿元，逐年递增，增幅分别为52.30%和59.45%。在这种情况下，依旧选择提高产量（包括收购公司带来的产量增长）的合理性存疑。

　　前三季度加强应收账款回款 坏账计提、中长账龄余额仍增长

　　截至9月底，公司的应收账款余额为21.01亿元，较去年同期的19.11亿元增长9.92%，虽然公司在对于经营活动产生的现金流量净额的变动解释中表示，增长主要系公司持续加大收款力度，销售回款较上年同期增加所致，但从9月末的余额来看应收账款规模仍有所扩大。

　　进一步来看应收账款账龄，参考2023年中期报告，1年以内、1-2年、2-3年和3年以上，这4个账龄段的应收账款余额分别为11.98亿元、7.51亿元、2.70亿元和2.31亿元。而去年同期的数据则分别为12.69亿元、5.13亿元、1.85亿元和0.93亿元。不难发现2-3年和3年以上的中长账龄应收账款余额同比增长约45.72%和149.36%，在应收账款余额中的占比也由8.98%和4.50%增长到了11.01%和9.43%。

　　同时，前三季度计提应收账款坏账损失为5052.95万元，较去年同期发生额4930.19万元有所扩大。综上，公司的回款能力承压。

　　通过收购同行业公司以规模换利润 可持续性存疑

　　根据相关公告，公司分别在2022年5月和6月收购了鑫科新材78%股权和庆谊辉82%股权，并分别与2022年6月和12月纳入合并范围。两家公司所处行业也均为混凝土相关行业。

　　从中期报告披露两家公司的经营情况来看，2023年上半年鑫科新材和庆谊辉净利润分别为-871.28万元和-611.94万元，均处于亏损状态。从中期和三季度的报告来看，营收和销量的增长一定程度是由于所收购的子公司，但这种规模上的提升似乎并未转化为盈利。如上文所述，在下游市场未恢复、混凝土行业竞争激烈的情况下，两家子公司后续是否能达到预计的利润规模有待验证。