2024在期盼中如约而至，新的篇章已然开启。去年一整年，A股市场波折不断，权益基金连连回撤，债券基金作为全市场少有的亮色，为投资者撑起一片晴朗的天空。据银河证券数据，23年全年，混合型基金、股票型基金平均净值分别下跌了9.75%、9.48%，债券基金净值平均涨幅为3.09%，其中纯债型基金全年平均净值增长达3.67%。

　　数据来源：银河证券，截至20231229

　　新一年的大幕已经拉开，面对纷繁复杂的经济环境，持续一年多的债牛还能走多远？哪些品种更具性价比？如何选择适合自己的债券基金？

　　为了让大家新年“开好投”，我们专门邀请了中加基金固定收益部资深研究员庞智桐来给大家答疑解惑。庞智桐预计，年前债市以震荡为主，24年利率或维持低位震荡，债市风险不大，但操作难度加大，需要仔细寻找波段性和结构性机会。

　　庞智桐先生

　　中加基金固定收益部研究员

　　曾从事利率衍生品投研工作

　　2019年加入中加基金

　　重点研究宏观经济、固收策略、可转债等

　　Q1、预计春节前债市会怎样演绎？

　　庞智桐：美联储表态鸽派降低汇率压力、财政支出加快、人民银行表态维护年末流动性平稳并超额续作MLF，短债有望延续估值修复行情。长债收益率已经接近震荡区间下沿，需要关注是否会有稳增长政策加码及地产政策效果，预计整体以震荡为主。

　　Q2、怎么看24年经济基本面？

　　庞智桐：过去三四年国内GDP平均增速在4.5%-4.6%左右，24年如果要实现5%左右的经济增长，还需要政策继续加力。出口与全球库存周期同步，预计24年大概率改善，不确定性在于美国服务消费走弱后的外溢效应。消费23年有低基数支撑，24年绝对增速可能会回落，但伴随就业收入恢复，实际表现或好于23年。投资方面，制造业有出口需求和企业利润预期好转支持，但与弱库存周期、部分中游产业产能过剩抵消，整体维持韧性；基建一边是中央加杠杆，一边是地方化债严肃财政纪律，不能期待太多；地产新开工跌幅已经到位，但23年拿地开工不多、房企资金循环问题还未解决，地产投资预计继续磨底，建议关注三大工程力度。

　　Q3、预计24债市怎么走？债牛还能持续吗？

　　庞智桐：23年化债行情后，城投债票息收益明显下降，10年国债利率接近历史底部，24年宽财政加力，通胀和名义GDP抬升，对利率中枢进一步走低不要抱过高期待。但经济发展新模式尚未成型，加上中央加杠杆的大背景，债市面临的风险并不大。利率可能低位震荡，债市操作难度加大，需要寻找波段性和结构性机会。

　　Q4、24年债券投资该采取什么样的策略？

　　庞智桐：近几年债市的整体特征是利率中枢下移，波动区间变窄，杠杆及交易策略的空间在缩小，抓好票息收益是关键。24年还是以票息策略为主，寻找相对高收益的品种作为底仓，适度信用下沉，做好品种选择。货币政策以支持为主，适当保持一定的杠杆；久期适中；近期曲线平坦，短债性价比高，也可先增配短债，等待长债估值更合适时再拉长久期。

　　Q5、对于24年债市，重点看好哪些领域？

　　庞智桐：各个品种都有机会，一定要比较的话，信用债和可转债表现可能略好于利率债。利率债面临财政加码、供给增加等问题；化债背景下，高收益资产供给逐渐减少，非银机构资产荒可能成为常态，有利于压低信用利差；可转债受益于价格低以及正股的弹性。

　　Q6、怎么看转债投资机会？如何筛选可转债？

　　庞智桐：目前转债指数已经跌到22年理财赎回时期的点位，对经济悲观预期定价较为充分，胜率较高，但预期扭转还需要催化剂，预计以结构性机会为主，看好进可攻退可守的平衡性转债，关注困境反转的生猪、受益于全球无风险利率下行的成长类板块。

　　转债筛选一看基本面，自上而下与自下而上相结合，先看宏观经济怎么走，消费、投资、出口哪个领域表现较好，再看产业周期和政策态度变化，公司主营业务情况、行业竞争力等等。二看技术面，偏股性的平价和转股溢价率，偏债性的纯债价值和纯债溢价率，机构持仓变化等等。

　　Q7、24年债市应该提防哪些风险？该如何观察和规避？

　　庞智桐：首先关注稳增长政策实际力度，尤其是财政和地产的政策，财政观察两会赤字安排、政府债发行节奏及财政支出规模，地产跟踪一线城市销售、房价、城中村改造等三大工程的资金支持。其次关注监管政策，一季度银行体系对资本新规的应对，资金空转情况等等。

　　Q8、24年美联储货币政策会有什么变化？将如何影响国内债市？

　　庞智桐：24年美国经济动能放缓，通胀回落，美联储大概率开始降息，对国内债市的影响在于减轻人民币汇率压力，打开国内货币宽松的空间，同时中美利差重新走扩，提高人民币债券的投资价值。

　　Q9、当前股债性价比如何？“股债跷跷板效应”为什么会出现？

　　庞智桐：23年债牛股熊，当前单纯从股债性价比看，股要大于债，不过这种情况已经持续很久，市场实际走势不一定完全跟估值匹配。股债跷跷板一是因为基本面的影响，当经济好时企业盈利改善、融资需求强，对应股强债弱，二是投资者风险偏好，市场风险偏好强的时候倾向于投资股票这种高风险高收益资产，减少对债券这类低风险低收益资产的配置。

　　Q10、债券类基金在资产配置中发挥什么样的作用？

　　庞智桐：债券是生息资产，能通过票息提供稳定的现金流和长期的收益来源，优点是长期收益较为稳健、波动小，但同时收益相对股票、商品这类风险资产要低一些。债券基金对个人资产配置而言主要起到稳定收益、分散风险、降低回撤的作用。

　　Q11、普通投资者该如何配置和选择债券类基金？

　　庞智桐：主要看投资者个人的投资目的和风险承受能力。对流动性要求高、收益要求一般，持有期较短的，适合货币、同业存单指数基金；收益要求较高，能接受一定波动的可以选择纯债基金；如果还想追求更高一点的收益，且可以接受一定时间不赎回的，可选择带封闭期的定期开放或者持有期纯债基金，收益相对更高；风险偏好更高一点的则可以选择转债基金，或者二级债基，有小部分的权益仓位，可博取更高的收益，但波动相对也更大一点。

　　看完庞智桐的分析后，小伙伴对24年债市投资是不是更有信心呢？无论怎样，祝愿大家在新的一年来，投资顺利，万事大吉~

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