杨德龙：2024年全球格局变化与经济形势分析

　　2023年的行情在年初的时候出现了一波比较好的上涨行情，春季攻势，大盘也出现了一波比较像样的反弹。但是随后出现了三次跌破3000点整数关口，近期又跌破了2900点整数关口。在市场最后两个交易日，否极泰来，市场出现一波强劲反弹的走势。回顾2023年的行情，整体来看就是A股市场出现了持续性的下降，赚钱效应较差，很多投资者出现了投资的亏损，大家对于市场的信心不足。展望2024年，很多人也非常期待。这两日前海开源战略顾问王宏远先生的喊话刷屏，前海开源战略顾问王宏远再次喊话港股、A股已见底。他表示从历史上看，香港股市多次都是领先于A股市场的，在牛市的末期比A股率先见顶，在熊市末期比A股率先见底。现在香港股市见底已经有13个交易日了，A股市场见底已经有六个交易日了。本轮香港股市见底的时间是2023年12月11日，A股市场见底的时间是2023年12月21日。这两日市场出现了强劲反攻，为2023年的行情画上一个句号。

　　2024年我国经济复苏的预期进一步增强，经济增长的推动力一个来自于政策面的发力。预计2024年政策面会放大招。另一方面在资本市场方面也存在比较大的估值回升空间。2023年基本上把很多利空的因素已经反映得非常充分，2024年将会出现否极泰来，很多优质公司将会迎来恢复性上涨的机会。我们早在11月3日就提前召开了2024年投资策略报告会。我的观点非常明确，我认为2024年A股和港股有望发动一轮牛市行情，当前我们又站在新一轮牛市的起点。今天通过几个方面给大家分析，包括国内外的经济形势以及政策面的变化、资本市场改革和居民储蓄大转移，最后给大家讲一讲如何做好中国特色价值投资。在当前市场仍然处于历史大底附近的时候，讲价值投资至关重要。因为很多人在过去三年，由于价值投资的标的出现了比较大的下跌，所以对价值投资产生了质疑，也是希望通过直播给大家讲一讲在A股市场做价值投资应该怎么做？

　　首先我们来关注一下全球局势的变化，过去三年的时间，全球经济出现了复苏动能不足的问题。因为受到疫情的影响，加上地缘政治导致的石油价格、天然气价格出现大涨，影响了全球经济复苏的力度。美联储在货币政策上连续11次暴力加息，一直是收紧的货币政策。将美国的基准利率从0直接加到了5.25%~5.5%的高位。虽然12月份这一次议息会议，美联储主席鲍威尔并没有明确表示后面还是否会加息，但是市场预计现在美联储加息已经终结，2024年将会进入到降息周期。现在市场普遍预计美联储在2024年可能要降息三次，高盛预计可能会降息五次。

　　美联储货币政策转向对于全球资本市场都会形成一定的影响。美联储在过去一年多的时间连续11次暴力加息，首先影响的就是非美货币，美元指数一度创出历史新高，非美货币纷纷贬值，人民币相对于美元最低贬值到接近7.4。到11月份之后，市场预期美联储12月份不会加息。美联储加息周期事实上已经在7月份加息的时候终结，人民币开始出现强劲反弹，回到了7.1左右。2024年，美联储进入到降息周期，无论降息三次还是五次，人民币可能会继续延续升值的态势，重新回到六字头。这对于提振全球资本对于中国资产的信心是非常有利的。美联储结束加息周期，这是因为美国的通胀现在已经从高位回落，通胀已经不是美联储当前最重要的货币政策目标。美国的CPI从最高9%左右降到3%左右，已经趋势性地下降了，2024年可能会回到3%以下。

　　现在美联储关注的主要是当前的利率水平依然比较高，如果维持比较长的时间，可能会大大加重美国企业、美国居民的负担，这无疑是美联储现在要考虑的问题。同时美国股市2023年出现了大幅上涨，三大股指要么创历史新高，要么是逼近历史新高。进入到2024年，如果美联储不及时进行货币政策转向，可能会导致美股见顶回落。由于美国人家庭资产30%以上都是在股票和基金上，一旦股市出现高位回落，会形成很强的亏钱效应，对美国的消费是很大的打击。消费是推动美国经济增长最重要的引擎，大概占到美国GDP增长的70%。所以美国股市的表现如何，对于美国消费乃至美国经济的影响都是很大的。

　　这两年国际局势动荡不安，俄乌冲突还没结束，在国庆节期间，巴以冲突再起，这背后都有美国的影子。美国在俄乌冲突、巴以冲突上确实有他的战略目的，通过俄乌冲突削弱了重要的对手俄罗斯，同时也削弱了欧盟以及欧元，使得欧盟更加依附于美国，更加依靠北约提供安全保护。俄乌冲突表面来看是俄罗斯与乌克兰的冲突，但本质上是美俄冲突。巴以冲突方面，美国更是拉偏架偏袒以色列，对加沙地区的人道主义灾难视而不见，也引起了世界多国的抗议，也引起了联合国的抗议。但是目前来看巴以冲突还没有终结。中美关系在2023年出现了一定的缓和迹象，特别是在APEC会议上中美元首会晤，成为APEC会议最受全世界关注的焦点。美国五位政要先后来华访问，这也体现出其实中美关系是合作竞争关系，而不仅仅是某些人理解的冲突为主的关系。因为中美在贸易上是很热的，一年贸易额达到了七千多亿美元，这是全世界最大的贸易关系。在政治上也要保持接触，虽然政治上没有经济上那么热，有时候还会偏冷，但是不至于造成战争的威胁。因为中美都属于核大国，这就保持了一种战略威慑和战略平衡。其实大家不必过于担心中美之间关系出现恶化，我觉得2024年可能还会进一步有所改善。2024年是美国的大选年，美国总统选举可能会使得美国一些政客在言语上会言辞比较激烈，这是为了迎合选民拉选票。但实际上他们不得不重视中美关系。

　　前海开源战略顾问王宏远先生对于美国的政治体制和经济体制有非常精妙的比喻，美国在政治上是一人一票制，美国的民主选举每个人的投票权都是一样的，世界首富比尔盖茨、马斯克、巴菲特还有贝佐斯等等，一度都是美国首富，他们的一票也是一票。而一个美国流浪汉只要是美国公民，有投票权的也是一票。毕竟精英是少数，美国最有钱的人也就占到整个人口的1%。要想当州长，要想当总统就要在言论上迎合那99%的选民，也就是说在政治上美国其实是散户治国。所以你会看到为了拉选票，美国政客对于中国的态度都比较严厉，这样才能迎合选民。但是在经贸上，美国是一股一票，有财富的人，有股票的人，在经贸政策上才有话语权，普通人是没有任何话语权的。我们看到美国的企业家大部分对中国都非常友好，像我们熟知的马斯克、比尔盖茨还有股神巴菲特以及刚刚离我们而去的芒格，他们对中国的态度都非常友好，他们希望中美能够握手言和。

　　中美合则两利，斗则两败。这个世界这么大，容得下中美两个伟大的国家，这是有一次我现场参加巴菲特的股东大会听巴菲特说的原话。芒格认为当年特朗普在2018年对中国发动贸易战是极其愚蠢的行为。所以2024年国际冲突在局部还是动荡不安，中美关系上虽然存在一定的变数，但是不要过度夸大。因为很多投资者特别是海外投资者可能对中美关系的敏感度过高。刚才讲到外资在2023年下半年流出A股一度超过1000亿人民币。但是我认为这些是暂时的，这些外资的流出实际上是为了规避人民币短期贬值造成的汇兑风险。因为美联储加息预期很强，外资如果不流出的话在换汇方面就会遭受比较大的汇兑损失，再加上A股市场确实在2023年表现差强人意，所以出现了资金的外流。但是2024年这过程又反过来了，就是美联储从加息周期变成为降息周期，中美货币政策偏差缩小了，人民币相对于美元可能会大幅升值，甚至回到六字头。人民币出现升值之后将会吸引外资重新流入人民币资产，这个应该是2024年我们可以看到的现象，大胆预测2024年外资流入A股市场的资金量应该是超过两千亿人民币的。