作者为创金合信基金权益投研总部总监黄弢

　　上周市场延续下行趋势，其中上证50指数下跌2.99%，沪深300指数下跌2.40%，中证500指数下跌1.24%，创业板指数下跌1.77%，海外市场上周上涨，其中道琼斯工业指数上涨0.01%，标普500指数上涨0.21%，纳斯达克指数上涨0.69%，恒生指数下跌2.95%。

　　上周申万31个一级行业中，只有3个行业上涨，28个行业下跌，其中涨跌幅前五名的是传媒、通信、农林牧渔、计算机和有色金属，分别上涨1.80%、0.82%、0.18%和下跌0.05%、0.34%，涨跌幅后五名的是建筑材料、国防军工、轻工制造、房地产和商贸零售，分别下跌4.34%、3.80%、3.79%、3.70%和3.68%。

　　上周市场沪深300指数和上证50指数再创新低，其中沪深300指数创了近4年半以来的新低，上证50指数创了近7年来的新低，相对于偏弱的的经济现实而言，市场所蕴含的悲观预期显然更甚，投资者到底在怕什么？

　　最近有投资者总结了1964-1981年间的美股数据，其中道琼斯指数在17年间累积上涨0.1%，但在1981-1998年间，道琼斯指数17年间累积上涨950%。乐观者看到了转机，因为上证50指数在过去的16-17年间，与道琼斯指数在1964-1981年间的表现基本类似，那么未来可期，而悲观者始终担心的是这次与以往不一样，既然17年可以不涨，那么更长时间是不是也有可能？

　　历史不会简单重复，但历史的韵脚似乎总是差异不大。股票市场短期是个投票器，可以与经济不相关，而且这个短期也可能是2-3年，但长期仍然是个称重器，最大的相关系数仍然是经济的底色。就中国与美国相比，自然有经济结构的不同、有市场参与者资金性质的不同、有国家治理体系的不同，但作为两个经济体量最大的国家，由于工业门类的齐全、消费体量的级别、科技的发达和人才的储备等等有一定的可比性，其在资本市场市场的映射是类似的，就像今年市场就着英伟达的大郎角色，炒A股的二郎一样。另外重要的一点是，作为市场的参与主体，都是同样具有贪婪和恐惧等基本人性的社会人，因此从长周期来看，作为现代资本市场发源地的美国证券史无疑就很有参考意义。

　　回顾历史，我们经常会发现有诸多在短期无法说服自己扭转预期的场景，也看不到当下立马生效的解决方案，因此每个人都容易在短周期认为当下趋势的延续是理所当然的。2008年全球金融危机发生的时候，全球投资者认为类比于1929年大崩盘，会面临10多年的长期低迷；2011年欧债危机的时候，投资者认为欧“猪”五国的困境无解，最终会导致欧盟的解体；2018年特朗普刚打贸易战的时候，投资者认为中国的出口会从此雪崩；新冠蔓延的时候，有专家认为从此人类社会将与病毒长期共存，生活方式不再，结果是确实共存了，如同流感病毒一样，但马照跑，舞照跳；前年新能源热火朝天之时，专家说现在不投新能源，如同20年前不投房地产一样，结果新能源现在已经是最不受待见的冷宫娘娘。所以不要太相信眼前的所见所闻和所想，也不要太相信趋势背景下所谓专家对现状乐观或者悲观的放大解读，这些短周期的趋势终将被时间改变，常识仍将发挥作用。

　　相对更有价值的是对长周期的预判，当A股投资者看不到地产销售和开工数据改善，由此对政策怀疑以及对经济悲观之时，我们不应该看到问题的另一面吗？就是当地产周期不在，经济短期受到拖累的同时，意味着老百姓也终于在长周期内不再把房地产作为投资品来对待，那么就大类资产配置而言，老百姓会长期将资金放在存款或者类现金类的产品上面吗？显然应该也不会，如此则长期周期维度内含权产品的销售回暖只是个时间问题，130万亿的存款只需要稍微挪动，A股市场的回暖也只是个时间问题，考虑到沪深300指数最新的PB估值分位数已经跌到1%以下，回暖的时间应该也不会太久。