股指： 本周板块继续轮动，指数正在寻找新中枢

　　A 股市场本周先涨后跌，Wind全A周度收跌0.95% ，周内日均成交额近9000亿元，市场交易热情小幅回落。大小盘指数明显分化，小盘指数回调幅度更大。板块方面，医药生物和食品饮料等板块表现较好，TMT及电力设备全线回调。当前市场关注的重点在于大盘成长板块能否在复苏行情中重新回到大家的视线，市场存在一定的分歧。从资金面来看，我们认为，短期TMT可能仍是重点。

　　融资余额增加98亿元，仍然是近期上涨的重要买入力量。指数方面主要买入中证1000指数成分股36亿元，中证500成分股13亿元，沪深300成分股16亿元，上证50基本持平。10月24日之后，融资余额占中证1000成分自由流通市值维持3.6%以上，明显高于今年前9个月水平。具体板块分析，融资周度加仓TMT合计近60亿元、医药生物12亿元。北向资金周度净流出32亿元，持股市值2.05万亿元，持股市值占自由流通市值的比跌破3%。和融资不同的是，北向资金对于TMT板块周度全部小幅净流出，对于电力设备、非银金融板块流出净值较大。ETF周度净申购20亿元，一级市场新发行33亿元，境外ETF发行规模明显增大。指数方面科创板和上证50净申购各25亿元以上，其余指数多数净赎回，红利低波ETF净申购17亿元。ETF交易方向与其他资金具有一定的不同。

　　国债：收益率曲线熊平，国债期货高位回落

　　1、债市表现：本周资金面持续偏紧，同时近期市场热议的房企“白名单”以及对于PSL重启的期待，导致地产复苏预期有所强化，收益率曲线整体熊平。全周来看，二年期国债收益率上行11.4BP至2.46%，十年期国债收益率上行5.29BP至2.71%。国债期货集体下跌，截至11月24日收盘，TS2312、TF2312、 T2312 、TL2312周环比分别下跌0.22%、0.38% 、0.42%、0.74%。美债方面，美联储11月会议纪要显示参会者继续认为在通胀达到目标之前，货币政策仍需保持“限制性”。如果通胀回落的进展不足，美联储将进一步收紧货币政策。美债收益率窄幅震荡，截至11月17日收盘，10年期美债收益率周环比上行3P至4.47%，2年期美债上行4BP至4.92%，10-2年利差-45BP。10年期中美利差-176BP，倒挂幅度周环比收窄3BP。

　　2、政策动态：11月20日，中央金融委员会会议会议指出要在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章；同日，央行、科技部、金融监管总局、证监会联合召开科技金融工作交流推进会。会议指出要大力支持实施创新驱动发展战略，把更多金融资源用于促进科技创新。11月各期限LPR均保持不变：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.20%，均与10月持平，且已连续三个月“按兵不动”。周一至周五央行分别开展了2050亿元、3190亿元、4600亿元、5190亿元和6640亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放4060亿元。下周有21670亿元逆回购到期。资金利率边际上行，DR007利率均值周环比上行5BP至2.05%。

　　3、债券供给：本周政府债发行6271亿元，净发行5777亿元。下周政府债计划发行698亿元，预计净发行112亿元。本周新增专项债636亿元，下周计划发行495亿元，11月已发行1480亿元。特殊再融资债券已发行13565亿元，下周计划发行92亿元。

　　4、策略观点：国债期货跨期价差的快速下行以及收益率曲线持续平坦化表明当前资金面仍然是债券市场的主导因素。11月份大幅超量续作MLF导致市场对于央行降准预期有所下降，在央行持续通过短期逆回购投放来应对资金面紧张的情况下，资金面短期难有大幅放松可能，对短端国债期货形成压制，同时持续走平的收益率曲线对长端国债期货同样形成制约，预计短期内国债期货偏弱震荡。

　　贵金属：美元回落 金银反弹

　　1、本周伦敦现货黄金震荡走高，较上周上涨1.06%至2001.8美元/盎司；现货白银较上周上2.54%至24.3美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周增仓0.02至2694.37吨，上周统计增仓8.6吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓86.45吨至22047.48吨，上周统计增仓116.15吨。截止11月14日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计增仓2287张至486634张；非商业持仓净多数据较上次统计减仓10841张至155376张。Comex库存方面，截止11月24日黄金库存下降0.38吨至618.05吨；白银库存增加15.42吨至8323.77吨。

　　2、本周美联储和欧央行均公布了会议纪要。美联储会议纪要显示，决策者们多数认为适合一段时间保持高利率，重申将谨慎行事，并没有流露结束加息周期的意愿。欧央行会议纪要则表示，通胀进入下降通道，但仍具有粘性，必要时将进一步加息。尽管双方均没有透漏加息结束，但市场预期已然进入结束状态，海外股债汇均有一定乐观表现。有“新美联储通讯社”之称的记者表示，美联储官员不愿得出他们已完成加息的结论，但纪要暗示至少今年内都保持利率不变。同时，强调了两类风险，一是通胀比预期韧性，二是经济增长比预期疲软。

　　3、整体来看，市场对美联储结束加息观点比较乐观，甚至从降息预期来看有一定提前，美实际利率存下降预期，美元持续表现较弱，并推动金银价格走高。从伦敦现货黄金表现来看，重新站上2000美元/盎司，技术指标也暗示存在一定做多契机，因此短期在这种乐观情绪下黄金或仍表现偏强。但对金价来说，并非完全没有利空，一是通胀反复，美联储等主要央行对于未来利率态度存在摇摆，货币政策实际仍是收紧的，二是美债发行规模虽然缩小但仍处在高位，流动性担忧或仍然存在，另外从黄金ETF的反馈来看，投资者对于未来金价能否上行也存在较大分歧，短期谨慎乐观，但金价能否有效突破历史高点是关注的重点。